中信证券：中国重汽（03808）重卡快速增长，轻卡扭亏为盈

本文来自 中信证券

中国重汽（03808） 2020 年 H1 实现营收 428.0 亿元，同比+24.1%，归母净利润 29.4 亿 元，同比+16.1%。公司继续推动降本增效，毛利率达到 20.0%，同比进一步增 长；公司重卡业务快速增长，增速跑赢行业；轻卡业务扭亏为盈，经营利润创 历史记录。公司高端重卡市场领先，经营效率持续提升。给予目标价 40 港元， 维持“买入”评级。

业绩符合预期，毛利率稳步提升。实现营收 428.0 亿元，同比+24.1%，归母净利润 29.4 亿元，同比+16.1%。报告期内，公司继续推动精准降本，毛利率达到 20.0%，同比+0.5pcts；公司费用管控进一步优化，销售/管理/财务费用率分别 为 4.4%/8.1%/-0.5%，分别同比-0.4/+2.1/-1.8pcts，管理费用率的提升主要由于 公司研发投入增加以及计提了员工辞退福利等因素。根据公司资产负债表中的 离职及退任后福利义务项目，本次离职福利计提规模或在 8 亿元左右。

重卡业务快速增长，轻卡业务扭亏为盈。公司 20H1 重卡销售 11.8 万辆，同比 +27.4%，高于行业整体增速（24.0%），主要由于公司高端重卡汕德卡与天然 气重卡的旺销。公司重卡板块实现收入 356.1 亿元，同比+27.5%，实现营业利润 22.8 亿元，同比+20.1%；单车收入达 30.2 万元，与去年同期基本持平。公 司轻卡业务实现收入 68.9 亿元，同比+12.6%，实现营业利润 3.5 亿元，同比大 幅扭亏（2019H1 营业利润为-1.2 亿元）。“大吨小标”治理后，公司轻卡产品 全面向合规化与轻量化切换，重新在市场竞争中获得优势地位。发动机业务实 现收入 113.0 亿元，同比+49.2%，实现营业利润 17.5 亿元，同比+39.4%，单 台发动机收入 8.8 万元，同比+13.2%。公司 MAN 系列发动机的配套比率快速 提升，高单价的天然气发动机销售火爆，带动发动机业务高速增长。

受益行业结构升级，开启长期成长之路。随着环保、安全政策的趋严，以及用 户需求的高端化，预计重卡单价在未来 2-3 年将呈现加速提升态势。公司高端 重卡汕德卡销售火爆，2020 年 1-5 月销量已经超过 2019 年全年。MAN 发动机 具有节油省气、动力强劲、可靠性高等优势，有望进一步提升产品竞争力。公 司在新工厂建设、新产品投放方面积极推进，预计市场份额将进入上升周期。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；重卡销量提前透支；基建刺激政策落 地不及预期；国三柴油重卡淘汰不达预期；新厂区搬迁影响现金流。

投资建议：维持 2020/21/22 年 EPS 预测 1.93/2.43/2.92 元，当前股价对应 2020/21/22 年 11.4/9.0/7.5 倍 PE。公司是国内高端重卡龙头，受益于行业产品 结构升级以及竞争格局持续向好。公司的高端品牌汕德卡旺销、MAN 发动机配 套率提升有望提升公司的市场份额与盈利能力。给予目标价 40 港元，维持“买 入”评级。

（编辑：曾盈颖）