天风证券：万宝盛华(02180)20H1大陆灵工强劲增长39%，持续成长可期

本文源自微信公众号“天风研究”。

万宝盛华(02180)公布20H1财报，实现营业总收入16.03亿，同比增长11.2%，其中大陆灵活用工业务营收同比增长39%;实现归母净利润0.56亿，同比增长51.8%;扣除一次性上市开支、商誉减值亏损及授出购股权开支影响后，实现经调整归母净利润0.57亿，同比增长1.6%。营收同比增长11.2%，逆势稳健增长。公司20H1实现营业总收入16.03亿元，同比增长11.2%。

分地区看，大陆增长强劲，港澳台相对稳定。大陆地区实现收入8.63亿元，同比增长22.4%，收入占比为53.8%，稳步提升;台湾地区实现收入4.06亿元，同比增长1.7%，收入占比为25.3%;香港和澳门地区实现收入3.34亿元，同比略下滑0.8%，收入占比为20.9%。

分业务看，灵活用工业务同比增长19.9%，其中大陆的灵活用工业务同比增长39%。灵活用工业务实现收入15.07亿元，同比增长19.9%。收入贡献占比从19年的88.3%进一步提升至20H1的94.0%。20H1灵活用工介绍合约员工2.1万人，同比增长20.0%;同时候选人数量进一步扩大至170万人，同比增长54.5%。

20年初，公司将人才寻猎与RPO业务合并为新的招聘解决方案服务。20H1招聘解决方案服务实现收入0.87亿，同比下滑42.3%。20H1成功介绍职业约2400个，同比下滑29.4%;招聘服务候选人数据库为386万，同比增长13.5%;招聘者数目约365个，同比下滑32.4%。其他人力资源服务实现收入905万，同比下滑73.2%。

截止20H1，公司全职雇员数1070人，同比下降17.7%，人员持续精简，人均效能稳步提升。人均创收显著增加，20H1每名雇员创造人均营收149.8万元，同比增长35.1%;创造人均经调整净利润5.33万元，同比增长23.5%。

灵活用工业务占比提升叠加公共卫生事件影响，毛利率下行。20H1毛利率为15.3%，同比下降5.3pct。分业务来看，20H1灵活用工业务毛利率为10.6%，下降0.8pct;招聘解决方案业务毛利率为90.5%，下降1.2pct;其他人力资源服务业务毛利率为71.8%，提高26.4pct。

营运效率提升，销售费用率和管理费用率稳定下行。20H1年销售费用率为9.6%，下降3.6pct;管理费用率为1.4%，下降0.5pct，销售费用及管理费用占营收的百分比下降主要是由于营运效率提升。

经调整归母净利润同比增长1.6%，调整后净利率小幅下降。20H1实现归属于母公司的净利润0.56亿元，同比增长51.8%;扣除19H1的一次性上市开支、商誉减值亏损及授出购股权开支影响后，同比增长约1.6%。净利率方面，排除上市开支等非经常性损益影响后，20H1净利率为3.56%，同比下降0.34pct。

公司20H1经营性净现金流0.89亿元，占净利润的比例为146.4%，公共卫生事件下现金流状况良好。截止20H1，在手货币资金和定期存款共约10.2亿元，现金充裕，有助于后续业务的稳定持续开展。贸易应收账款周转天数为52.7天，相较去年同期小幅下滑。

投资建议

公司作为大中华区最大的人力资源解决方案服务商，大陆区灵活用工业务持续快速增长，且上市以来积极加快投资和研究开发人力资源平台，技术赋能有望进一步提升营运效率。预计20-22年净利润分别为1.2/1.4/1.7亿，参考同行可比估值，给予20年30倍PE，目标市值41亿港币(按1港币=0.9人民币)，维持买入评级。

风险提示：经济放缓拖累猎头业务下行，海外公共卫生事件回流，科技布局不及预期

(编辑：宇硕)