比亚迪电子(00285)中报点评：20年业绩略超预期，盈利能力大幅改善

本文来自天风证券，作者：潘暕。

事件:比亚迪电子(00285)发布20H1业绩，公司实现营业额313.86亿元，同比增长33.44%;归母净利润24.73亿元，同比增长329.90%;基本EPS1.1元。

点评:20年业绩略超预期，盈利能力大幅改善。公司20H1实现营收313.86亿元，yoy+33.44%;归母净利润24.73亿元，yoy+329.90%;对应二季度实现营收228.22亿元，yoy+74%，净利润18.16亿元，yoy+871%，超市场预期。具体看1)手机及笔电业务实现营收185.24亿元，yoy-7.01%，其中零部件86.15亿，yoy+6.94%，组装99.09亿，yoy-16.49%，增长部分受益于5G手机渗透/出货量提高+客户份额提升;玻璃方面成功导入一线手机客户，且进入苹果玻璃项目，上半年玻璃和陶瓷产品出货量合计同比翻倍;组装方面，苹果iPad组装及结构件业务顺利推进;2)新型智能产品36.24亿元，yoy+39.5%，主要增长动力来自公共卫生事件下智能家居、游戏需求增加;3)汽车板块受到公共卫生事件短期影响，实现收入6.8亿元，yoy-10.68%;盈利能力方面，公司20H1毛利率13.06%，yoy+6.4%，净利率7.80%，yoy+5.43%，主要原因为：5G手机复杂度和价值量提升带动手机组装业务毛利率提高、零部件盈利能力修复、新型智能设备营收增长以及口罩板块高毛利率。

结构件+EMS一站式产品战略推进顺利，持续深化客户合作，力争跨产品线跨区域全球化合作，抵御风险能力持续提高，成长逻辑顺畅。公司具备垂直整合一站式服务能力的手机零部件平台龙头厂商,是全球唯一一家能够大规模提供塑胶、金属、陶瓷、玻璃、复合板材等全系列结构件和整机设计制造解决方案的公司，组装和零组件导通实现业务正循环，判断公司有望在2020年加速实现第四次业绩翻倍飞跃，具体看5G时代Beta和Alpha共振逻辑：

零组件:5G+无线充电加速“去金属化”，金属中框+玻璃/陶瓷成为主流方案，工序增加，量(方案占比/5G出货)价提升，公司金属、玻璃有望享受行业beta+客户渗透市占率提升红利。此外，陶瓷有望随成本下降持续渗透，看好陶瓷结构件之外功能件在5G时代的应用拓宽(天线、被动器件)。中长期持续看好深化客户合作下，其他产品线导入对零组件的引流作用。

组装：组装和零部件业务协同效应预计产生“1+1>2”的优势。20-21年看好华为长沙、西安+印度小米组装以及北美大客户平板组装的放量，未来可乐观展望从组装件导入机构结构件的项目落地。

新型智能硬件：20年板块受益于海外公共卫生事件恶化其他供应商转单，中期看好公司电子烟业务高景气放量，长期看新型智能板块持续受益5GIot行业增长。

中长期看:通讯/多媒体模块化产品海外客户短期受到公共卫生事件影响,20H2有望恢复保持增长。中长期看，汽车有望迎来板块拐点，此外，中控产品母公司外客户开拓进展顺利，有望于中长期贡献业绩;

投资建议:看好5Gbeta和alpha共振下公司受益于手机销量修复、零组件价值量提升、组装放量，此外，综合考虑公司口罩业务，预计公司20-21年营收为856.25、1199.98亿元(给与20-21年口罩营收200、50亿),主营业务营收yoy+38%、75%;净利润上调至50/48.5亿元(20-21口罩贡献营收20/5亿元)，主营业务净利润20-21年yoy+90%/45%。给予21年主营业务18xPE，对应目标价39.23港币/股，维持“买入”评级。

风险提示：5G手机需求不及预期，华为手机出货量不达预期，良率爬坡缓慢，客户拓展缓慢。

（编辑：张金亮）