中国华融（02799）不良主业稳健发展支撑长期向好

智通财经APP了解到，8月31日，中国华融（02799）发布2020年中期业绩，实现收入总额人民币456.88亿元，净利润人民币7.92亿元，其中归属于股东净利润人民币2.10亿元，虽然同比下降，但收入、利润结构性调整，趋势向好。2020年上半年，面对消化自身历史问题叠加严峻外部形势冲击这样的双重考验，中国华融克服内外部不利因素，实现了平稳发展，体现了较强的发展韧性。

不良资产主业成为集团业绩稳定中流砥柱

近年来，经济下行压力加大，不良资产处置站上风口，以中国华融为代表的四大AMC纷纷积极回归不良资产主业。从数据上看，中国华融回归主业、加快转型、优化业务结构效果显现，上半年实现不良债权资产收入210.7亿元,同比增长2.9%。不良资产经营分部业务收入贡献过6成，税前利润人民币75.93亿元，利润贡献195.35%。核心业务不良资产主业的平稳增长，是中国华融未来业绩向好的最大底气。

收购处置和重组类业务为不良资产经营分部核心，上半年收购处置类不良资产总额人民币1804.36亿元，较上年末增长4.66%，已结项目内含报酬率15.2%，同比提升4个百分点。收购重组类业务规模基本保持稳定，此类不良债权资产总额为人民币3602.25亿元，新增收购债权人民币699.41亿元，收购规模保持行业领先地位。

同时，该公司的金融服务板块发展势态良好，核心牌照子公司表现稳定，收入平稳增长，银行和金融租赁实现业务合计收入人民币142.92亿元，同比增长5.37%。其中华融湘江银行资产规模稳健增长，上半年实现税前利润人民币21.56亿元，同比增长9.05%。 

利润降幅九成但下降规模相对有限

上半年，中国华融归属于股东净利润人民币2.10亿元，同比下降91.7%，但横向比较来看，中国华融下降金额为23.09亿元，与同业相差无几。

综合来看，中国华融利润下滑的主要原因，一是新冠疫情和持续压降非主业无优势的影响。资产管理和投资业务对中国华融上半年利润拖累较大，上半年税前利润为人民币-56.26亿元，主要为非金子公司业务整顿清理，计提较大金额减值损失。随着机构清理的有序推进、业务条线的有效整合，未来有望甩开包袱轻装上阵。

二是上半年资本市场表现不及去年同期。其他金融资产和负债公允价值变动同比下降93.9%。根据公开信息显示，华融在上市公司股权投资布局上，多集中于航空、航天和船舶等军工制造业，信息通讯、医药科技等新兴行业。上半年部分资产价格受到外部市场影响出现暂时下跌，预计下半年随着行情转暖预期较强，该公司持有的金融资产公允价值亏损有望回升，从而提升整体盈利水平。

行业迎来发展窗口期 或将开启潜在上行空间

根据公开数据，截止2020年6月末，商业银行不良贷款余额2.74万亿元，较2019年末增加3229亿元，商业银行不良贷款率1.94%，较2019年末的1.86%增加0.08个百分点。虽然年初以来中国不良贷款余额账面增加不明显，但由于经济下行影响的时滞性，加之宏观政策的短期对冲，风险延缓暴露，预计在今后一段时期不良贷款余额将会持续上升。下半年，不良资产市场供给将继续保持高位水平，逆周期、多元化的救助性金融服务需求增多，投资机会增多。

从市场格局来看，目前竞争主体主要以四大AMC为主，中国华融作为AMC龙头，具有较强的议价能力及可持续竞争优势。近年来成立的AIC与四大AMC业务形成差异化，不会对华融的盈利能力和利润率形成影响。而外资AMC进入不良资产一级市场还需时间，对市场的影响较小。

另外值得关注的因素就是政策层面的持续性驱动，为不良资产行业构建了良好监管环境。金融监管部门在稳增长的基础上更加注重防风险，出台多项金融政策措施，全力对冲疫情影响，确保经济运行在合理区间。中国银保监会多次在公开场合指出要继续加大不良资产处置力度，拓宽不良资产处置渠道，而中国华融等四大资产管理公司正是主力军和主渠道。

下半年，中国华融在财报中称，将紧扣“六稳”“六保”要求，坚持稳中求进的工作总基调，提早谋划应对银行业不良资产大幅增长的监管要求，积极把握宏观经济复苏期、不良资产窗口期和发展关键期，加快推进不良资产主业转型并优化业务布局。一方面围绕大不良拓展主业，另一方面创新业务模式，深化协同效应，促进不良资产盘活、处置，努力实现价值提升。近年来中国华融着力培育新动能，发展动力和质量正在潜移默化发生改变。

综上看来，该公司目前PB值仅为0.26倍，接下来是不良资产行业的风口，该公司盈利或将开启上行空间，业绩回升潜力出现，前景乐观，可以持续关注、逢低配置。