中信证券：IDC厂商上架率快速恢复，关注万国数据(GDS.US)等长周期配置机会

本文来自微信公众号“中信证券研究”，文中观点不代表智通财经观点。

业绩表现：上架率快速恢复，企业运营效率显著改善。

伴随前期卫生事件缓和，以及下游市场需求强劲，本季度主要IDC厂商新项目上架率显著改善。

国内市场，万国数据(GDS.US)、世纪互联(VNET.US)、数据港二季度营收分别同比+36%、+29%、+11%，三大运营商2020H1 IDC业务合计收入达339亿元，继续在国内市场扮演重要角色。美股EQIX(同比+6%)、DLR(同比+24%)保持稳健。

盈利层面，二季度万国数据EBITDA Margin达到47.2%（同比+3.7pcts），接近同期EQIX水平（49.0%），in service项目上架率亦提升至72.5%，世纪互联EBITDA Margin亦小幅提升至26.8%（同比-2.6pcts，环比+3.0pcts），反应一季度交付项目上架率加快。美股EQIX、DLR整体表现平稳。本季度单机柜价格继续保持稳定。

供需结构：在建项目基本复工，下游市场需求持续强。

主要企业IDC二季度项目建设进度明显加快，部分IDC企业亦大幅上调了2020全年的资本开支计划，万国数据将全年资本开支从此前75亿元调整至100亿元，世纪互联继续维持32~34亿元指引，数据港目前在建工程11.2亿元，光环新网在现有规划下，未来数年存量机柜数有望提升至10万个左右。运营商部分，目前联通、电信存量机柜资源数分别为27.7万、38万个，中国移动2017年机柜资源便已达到10.4万个，我们估计目前应在20万个左右。

海外市场，继去年欧洲hyperscale项目之后，EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。需求端，Q2主要企业新签约订单表现继续维持强劲，万国数据二季度新签约订单大幅升至4.6万平方米，美股四家wholesale IDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）新签约订单继续创最近三年新高，显示下游云计算、互联网公司持续旺盛需求。

后续展望：市场需求、基准利率等构成中长期支撑。

1）需求，卫生事件之后，企业数字化、云化转型，用户线上习惯基本延续，市场需求继续维持强劲，同时短期北美云计算巨头资本支出面临周期性下行，但对IDC需求扰动亦基本有限；

2）政策，目前国内一线城市的政策约束仍未见明显松绑，一线城市IDC资源稀缺性短期料将延续；

3）市场利率，全球正开启新一轮的宽松周期，同时当前国内IDC企业综合融资成本（5%~8%）仍显著高于美股企业（3%~4%），伴随国内市场利率的长周期下行，以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度提升，国内IDC企业的融资约束、融资成本等亦有望持续改善。

估值水平：短期相对充分，关注长周期配置机会。

年初以来，全球IDC板块均有不俗表现，美股EQIX、DLR年初至今分别上涨37%、33%；叠加新基建的政策，国内IDC企业宝信软件、数据港、世纪互联、万国数据累计涨幅超过50%，光环新网亦有近30%涨幅。目前美股代表性IDC企业EV/EBITDA（2020E）已从年初20~22X上行至28X附近，对应EBITDA复合增速8~10%。

静态估值角度，除光环新网、世纪互联之外，当前国内IDC企业EV/EBITDA（2020E）整体高于美股企业，但国内IDC企业成长性显著高于美股企业，万国数据、数据港等当前估值也仅需1年，便可达到和美股企业同样的估值水平，考虑到国内IDC市场目前的发展阶段、市场利率的下行趋势，以及企业自身盈利能力持续改善的空间等，我们判断国内IDC企业估值仍存在持续提升的可能。

风险因素：

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；IDC项目发生重大安全事故风险；融资环境恶化风险等。

投资策略：

中长期视角，预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同时类REITs属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场，在长期宽松的流动性环境中，美股上市IDC企业作为REITs类资产，持续配置价值依然突出；国内市场，在一线城市拥有丰富IDC资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将是我们的配置首选。持续重点关注万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR、宝信软件等，同时亦建议关注三大运营商IDC资产价值重估机会。

(编辑：李国坚)