现在的美股，像不像2015年的A股？

本文首发于公众号“港股挖掘机”，文 / 机叔。

中国七月半鬼节的时候，美股上演了“鬼片”。

全世界都认为美股只涨不跌，昨晚美股开始暴跌。道指最多曾暴跌1000点，纳指收跌近5%。

美股最风光的科技股受到重挫。特斯拉(TSLA.US)三天跌了20%。技术上走熊了。

环球同此凉热，港股市场也受到美股的深刻影响。特别是科技股。

今日恒指收跌1.25%失守25000点，报24695.45点，本周跌2.86%;国企指数跌0.56%，周跌2.93%;科技指数探底回升跌1.53%，早盘一度跌逾5%，周涨0.09%。京东集团(09618)跌近5%，中芯国际(00981)、阿里巴巴(09988)跌逾3%，腾讯控股(00700)跌3%，小米集团(01810)逆势涨逾2%。

一

大家知道，美股之牛，牛在宽松。

美联储在最近的全球央行货币政策会议上“历史性”地调整了其政策框架，容忍通胀在一定的时期内停留在2%以上。

也就是说，美联储可能长期不加息，零利率。

理论上讲，如果货币无穷多，资产的估值无穷高。

美国的股市，中国的房子，一个道理。

因此，有人认为美股已经站在了“永动机”上。所谓“美股永远涨”。

单田芳的评书里，有“燕子三抄水”的神功，“左脚一踩右脚尖，噌，右脚又一踩左脚脚尖，噌，噌噌，这叫燕子三抄水，轻功提纵术……”

左脚踩右脚，无限循环，理论上最后可以上天，形容美股，再恰当不过。

如果轻功不济，但力气足够大，也可以拽着自己的头发，向上使劲儿，自重飞行。

然而，历史告诉我们，从来没有什么长盛不衰的泡沫，美股也一样。

我们回归常识，低利率本身就是对于低增长、零增长甚至是负增长的宏观经济环境的反映。

如果资产越来越差，那花钱无限推高资产的击鼓传花，终有完蛋的一天。

成长股的代表，特斯拉市销率在暴跌前居然达到了近20倍。注意，我们讲的不是市盈率，是市销率。

钱越来越“不值钱”，资产也越来越“不值钱”。

如果企业增长带来的估值持续萎缩，甚至覆盖了低利率带来的估值的提升。危机是否会发生?

二

现在的美股，有点像2015年的A股。

最近美国散户最近通过罗宾汉、citadel等交易平台大幅买入即将到期的看涨期权。在一个疯狂上涨的市场里，这是散户加杠杆最简单、效率最高的方法。这些期权往往在几天内就到期。

做市商卖出这些期权获得收入之后，又需要不断地买入股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险。

然而，随着股价的上涨，做市商需要买入更多的股票对冲。

做市商再买入，股价继续飙升。

散户接着买入更多的期权加杠杆，赌市场继续升。

……

然后，同样的步骤，再来一遍。

第一条法则：买，还会涨!

第二条法则：当你犹豫的时候，看第一条法则!

现在的美股，像不像2015年的A股?

2015年的A股：

给我一个支点，我可以撬动整个地球。”大牛市被称“改革牛”的同时，也被赋予“杠杆牛”之称。据统计，沪深两市两融余额在2015年6月18日达到峰值，为2.267万亿，而在沪深股指最高时，A股市值也才60万亿，融资比例远远超出警戒线。

杠杆分场内和场外，前者也就是投资者跟券商借钱，杠杆率一般不会超过1:2。后者是各式各样的配资公司为那些无法从券商融资的投资者提供资金支持，杠杆率放大，最大高达1:10。

连散户跳楼的悲剧，都隐隐有相似之处。

6月12号，20岁的美国青年亚历克斯·凯恩斯(Alex Kearns)自杀身亡。在他死前的那个晚上，他登陆了自己的Robinhood账户，账户显示余额为负730165美元，也就是巨亏500多万人民币。

原因，在Robinhood上加杠杆，上配资，炒期权，爆仓。2015年，在A股也发生过长沙中车股民四倍融资，170万本金亏完后䣼成的跳楼悲剧。2015年，中国中车是A股散户最爱的股票。市值一度超过波音+空客。

现在，特斯拉是美股散户最爱的股票。市值一度几乎是美国+日本+德国所有传统车企之和。

在中车当年高位开启暴跌后，A股估值泡沫轰然倒塌。

勿谓言之不预也。

三

然而，美股和A股，终究还是不一样的。

美股说到底，还是一个机构主导的市场。Citadel Securities执行服务主管乔•梅坎(Joe Mecane)近日在接受采访时表示，今年以来，在这场由卫生事件引发的市场波动中，散户投资者占美股交易量比例已达20%以上，峰值达四分之一，去年同期只占到10%。

而A股，虽然有“去散户化”的趋势，根据中金2019年7月的研报，机构持股依然只有47.5%。

这也就意味着，散户疯狂的杠杆行为，对美股市场的影响，仍远远小于A股。

美股目前的大跌，是科技股抱团资金获利立场造成的。政策面上宽松预期未变;基本面上经济数据虽没有大幅好转，但也没有恶化;估值上科技股则超过了泡沫时期，引发市场情绪拐点。

川普是美股大多头。是在风雨飘摇中保护着美股的男人。

虽然一次一次被绑在火箭上射向太阳。然而，到了美股开盘前，他又总能准时回到推特，娴熟地用键盘，护大盘。

投资人认为，随11月迫近，美股将出现若干选情所导致的波动走势，尤其在民主党选情看好的情况下，企业税调高，监管趋严，将是2021年可预见的事。

当然，如果能在泡沫达到最高点之前，先刺泡沫，未尝不是好事。

A股在2015年到2018年，漫长的杀估值后，还是走出了贵州茅台、海天味业、恒瑞医药等长牛股。

跑赢泡沫的，或许永远是价值。

2000年3月之后的美股暴跌中，价值股的防御表现表现非常好，并大幅跑赢成长股。