人民币升值之问

本文来源华夏时报，记者刘佳

最近人民币汇率连番强势上涨，成为市场关心和热议的话题。

截至9月3日，人民币对美元汇率中间价连续第8日调升，创下2019年5月14日以来新高。据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，9月3日人民币兑美元中间价报6.8319元，较上一交易日（9月2日）的6.8376元再度上调57个基点。

从时间轴上看，5月29日至今，人民币对美元汇率中间价从7.1316水平持续升值至今日6.8319，期间涨幅4.15%，累计上调2958个基点，人民币整体延续升值趋势。

不仅如此，国内外知名机构也纷纷加入看多人民币的队伍，呈现一边倒的态势。

安信证券首席经济学家高善文认为人民币升值进入长周期；中信证券明明认为人民币汇率的走强或仍将延续；连高盛、汇丰等也将今年底人民币预测调至6.7。

盘古智库高级研究员王静文对《华夏时报》记者表示，从9月看，中国经济稳步复苏和人民币资产吸引力提升仍是支撑人民币汇率走强的主要驱动力。

“中美第一阶段贸易协议评估平稳落地后，大选之前消息面不确定减弱，减轻人民币汇率外部压力。美元指数在货币宽松预期下，近期难以大幅上行。”王静文说。

人民币升值加速

人民币近期高歌猛进，一路升值。

年初以来，人民币汇率上演“过山车”的行情。前5个月，人民币汇率几乎单边下行，7.20关口一度告急。然而，6月以来人民币汇率走势逆势上涨，升值预期日益增强。

进入9月，人民币升值幅度加大。而在岸和离岸人民币在9月1日也双双升值，一度升破6.84、6.83、6.82三道关口，双双刷新逾一年以来新高。其中，在岸人民币对美元价格涨超300点，最高点达6.8181；离岸人民币对美元价格日内涨超200点，涨破6.82，最高点达6.8189。

人民币究竟多值钱？5月29日人民币对美元汇率中间价为7.1316，9月3日则为6.8319。从7.1316到6.8319，如果换汇5万美元，当时需要35.658万元人民币，当天则只需34.1595万元人民币，可以省下近1.5万元人民币。

对于近期人民币升值加速，西南财经大学西财智库首席研究员汤继强对《华夏时报》记者表示，主要是因为内外两个客观因素的存在造成的。“外部客观原因是美国为摆脱经济疲软的困境，无视国际金融秩序平衡，片面进行无底线的量化宽松，使得美元贬值加剧。在以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度下，人民币相对而言会呈现出升值加速的态势。”

汤继强表示：“内部客观因素是中国率先在卫生事件战‘疫’中脱颖而出，在稳健的货币政策下，有条不紊地进行复工复产，在全球主要经济体中首先‘回暖’，比较而言成绩喜人，国际资本继续看好中国经济。这样，人民币在这种内外压力下就会越发坚挺。”

机构单边看多

人民币风头正劲，机构几乎一致看多人民币。

高善文认为，在8·11汇改五年后，人民币的贬值过程已经结束，人民币不仅已经跌透，而且已经跌过了。“未来人民币将会进入较长的升值过程，也许很快就会开始，升值时间会相当长。”

高善文分析，2014-2015年，美元汇率经历了大幅度升值，人民币汇率则缺乏弹性，人民币实际有效汇率随之升值，达到历史峰值。中国是个高速增长的经济体，或者表现为通货膨胀和工资上涨，或者汇率升值，中国对通货膨胀控制相当成功，所以人民币汇率不断升值。统计看，人民币有效汇率显著高于趋势线水平。

“8·11汇改带来人民币汇率下跌，应该是人民币被高估。之后尽管采取了很多措施，但是汇率始终很弱，根本原因就是被高估。很多证据显示，人民币已经跌透了。”高善文说。

高善文表示，因为贸易摩擦，中国对美出口大幅下降，但是2019年中国出口份额比2018年更高了。剔除原油贸易，这一结果变得更强，2020年中国的全球出口份额会更加提升，例如医疗物资、国外生产无法满足需求，中国今年出口之强劲是显著超预期的。背后原因是人民币处在低估状态，中国产品出口获得了额外竞争力。

“今年有一些因素抑制人民币升值，一是中美经济不断摩擦短期对人民币有一些抑制，二是信贷异常宽松。”高善文说。

持有同样观点的也包括中信证券明明，他认为在全球央行维持宽松的背景下，我国央行在卫生事件期间货币政策保持谨慎、维持定力，中美利差维持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。

对于人民币能否走出超预期行情呢？明明表示当前在中美贸易协议继续推动的背景下，人民币汇率的走强有利于第一阶段协议的履行，但同时也应注意汇率持续升值对出口和制造业的冲击。

“但考虑到后续可能存在的风险，人民币汇率或呈现为斜率放缓的升值走势，短期人民币汇率区间或为6.7-6.8。”明明说，“在当前中美贸易协议继续推动的背景下，人民币汇率的走强有利于第一阶段协议的履行，但是与此同时我们还应注意到，汇率的持续升值或对我国出口和制造业带来一定的冲击。”

此外，外资投行机构也纷纷加入看多人民币的行列。

高盛认为人民币将在未来12个月内涨至6.7，而汇丰将今年底人民币预测调至6.7，明年底调升至6.6（此前均为6.95）。

上述机构均认为利差因素、资金流入、美元疲弱和中美贸易协议无疑等是近期推升人民币的因素，当前人民币的走势和2017年类似。

面对人民币升值会给我们生活带来哪些影响？则要从多元的角度进行考虑。

汤继强分析人民币升值加速会带来多个方面影响。“从积极方面看，对外的人民币购买力上升了。这就使得一些微观主体购买国外商品和服务变得便宜。从消极方面看，首先是不利于外汇稳定，吸引热钱一定程度增大扰乱我国金融市场的风险；其次不利于吸收外来直接投资，削弱了投资来源的多元化；最后不利于外贸企业的生产，特别是影响劳动密集型产业，会加大国内失业压力。”

在进出口方面，“对进口而言，人民币升值使得外来产品变得便宜，减轻进口产品的成本，扩大对进口产品的需求。”汤继强进一步分析，“对出口而言，人民币升值，变相提高了外销产品的价格，减小中国产品的价格优势，会冲击出口企业的销售，特别是技术含量不高，一味追求价格优势的劳动密集型小商品企业。”

沽空美元套利

与人民币汇率持续走高形成鲜明对比的是，近期美元指数表现得相当“落魄”。美元指数徘徊在92.3附近，盘中一度跌至92.108，刷新2018年5月以来的低点。

一般来说，美元指数强弱与人民币等非美元货币具有反向关系。数据显示，美元指数已经触及逾两年低点，年内贬值4.2%。今年8月，美元指数下跌1.29%，近期更是一度跌破92，创下2018年5月初以来的新低。高盛、瑞银和法国兴业等银行预测美元还会下跌。

东京MUFG银行全球市场研究主管Minori Uchida表示，美元不仅对G10货币表现疲弱，对新兴市场货币亦疲弱。他进一步补充道，“这表明美元处于下行趋势，并将持续一段时间。低利率和美元供应过剩推动了这一趋势。”

当前，以美国和欧元区为代表的全球主要经济体均采取了极度宽松的货币政策，以应对卫生事件导致的经济下行和就业压力。近日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，将进一步扩大2%的通胀目标，实施平均2%的通胀目标。

云晨期货研究所在其研报中指明，美联储主席鲍威尔正式宣布了美联储的货币政策框架调整，正式引入“平均通胀目标”。为了支持劳动力市场和经济复苏，美联储将允许通胀在一段时间内超过2%的目标，相当于放宽了对通胀率上升的容忍程度，这也预示着美联储将维持更长时间的低利率状态，美元指数中长线承压，被动推升美元计价资产价格。

换句话说，此举意味着美联储将实施更长时间的低利率政策，利空美元。

据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，对冲基金在期货市场做空美元的仓位达到约10年来最高水平。而美国银行公布的最新调查报告显示，逾36％受访基金经理认为，沽空美元将是下半年最具胜算的外汇套利交易之一。

报告表示，相比美国经济复苏前景因卫生事件反复而存在较大不确定性，全球其他经济体卫生事件防控效果更好、经济复苏前景更佳，吸引全球资本更愿意投资非美货币资产。

（编辑：陈秋达）