新股前瞻丨天兆猪业：转战港股，种猪龙头能延长最强“猪周期”？

最强“猪周期”之下，猪肉股成为名副其实的“造富机器”，A股牧原股份（002714.SZ）秦英林家族就因公司股价突破3000亿人民币市值稳坐中国富豪榜TOP5的位置。猪肉股尽享周期红利，身为中国第一大种猪养殖公司的天兆猪业也在近期再度启动赴港上市，以期博个“满堂彩”。

受益“猪周期”业绩大幅向好

据天兆猪业招股书，公司最早于2006年由天生物业及天兆食品在四川省成立，最初名为天生畜牧科技有限公司。为筹备于全国中小企业股份转让系统挂牌，天生畜牧于2016年6月由有限责任公司改制为股份有限公司，并更名为四川天兆猪业股份有限公司。

天兆猪业于2016年11月于全国中小企业股份转让系统挂牌。其后，通过自愿申请于2019年4月将公司股份自全国中小企业股份转让系统摘牌。2020年2月天兆猪业曾向港交所递交招股说明书但并未成功上市。2020年9月2日，公司再度向港交所递表。

智通财经APP了解到，天兆猪业是一家生猪养殖公司，致力于提供高质量种猪。其的收益来自于，提供高质量种猪及商品猪;提供辅助产品及服务(如复合预混合饲料及生猪养殖服务);及鲜肉销售(已于2020年4月起暂停)。

截止至2020年8月28日，天兆猪业营运位于在中国的47座生猪养殖场。其中大多数位于重庆直辖市及四川省，其余猪只养殖场则位于黑龙江省、甘肃省、江苏省及贵州省。于2020年1月1日最大出栏产能约为三十万头猪。

于2017财政年度、2018财政年度、2019财政年度及2020年前四个月，天兆猪业分别向其客户销售约23.81万头、22.47万头、27.74万头及7.38万头猪。同期，公司分别实现收入4.74亿元人民币（单位下同）、4.49亿元、7.84亿元和3.51亿元，保持良好增速。

根据灼识咨询报告，于2019年、 2018年及2017年，就种猪销售收益而言，天兆猪业在中国所有的种猪养殖公司当中分别排行第一、第四及第二。其中，2019年的市占率达到0.34%。

除此之外，天兆猪业的盈利能力自2019年以来逐渐提升。毛利率由2018财年的22.1%提升至2019财年的48.4%并进一步提升至2020年前四个月的64.9%。2019年天兆猪业实现税后净利润4.85亿元，净利润率达到61.86%，2020年前四个月公司实现税后净利润2.34亿元，净利润率达到66.5%。

2019年和2020年前四个月，公司经营活动所得现金净额分别达到3.12亿元和2.12亿元，同期期末现金及现金等价物分别为1.24亿元和1.5亿元，较过往年份均有明显改善。

周期进入高峰，天兆猪业是否会“出道即巅峰”？

由此看来，盈利能力大幅改善的天兆猪业，若能在近期上市，公司或许能受到市场热捧。但需要注意的是，我们都知道投资投的是预期，而猪周期的运行规律是猪肉价格上升－母猪供应增加－商品猪供应增加－猪肉价格下降－母猪供应减少－商品猪供应减少－猪肉价格上升。因此，短期来看猪肉价格的上升周期还能持续多久是需要重点关注的变量。

根据灼识咨询报告，中国商品猪的平均价格由2016年的人民币18.4元/公斤下跌至2018年的12.6元/公斤。受非洲猪瘟肆虐及猪只养殖场的环境保护要求愈趋严谨所影响，商品猪的价格于2019年末骤升至约40元/公斤。据农业农村部监测，9月3日，全国农产品批发市场猪肉平均价格已经达到48.47元。

商品猪及猪肉终端销售价格提升，必然向上游传导提升能繁母猪养殖规模。据灼识咨询报告，2020年，中国母猪存栏量将缩减至19.5万头，下探至底部区域。随后母猪存栏量将以7.6%的年均复合增长率提升至2024年的29.5万头。

随着母猪存栏量提升，中国种猪市场的供需矛盾也将逐渐缓和，由2020年约31.4万头缺口减少至2024年4.2万头缺口。

同时，50公斤种猪和80公斤种猪平均价格在2020年达到峰值之后，将呈逐年下降的趋势。

从行业角度来看，2020年天兆猪业业绩有望继续保持高速增长，但其后增速是否会放缓有待时间验证。

不过好的一方面是，中国商品猪市场规模将在2020年至2024年以4.4%的年均复合增长率增长至1.48万亿元，改变2015年至2019年的下滑态势。这也意味着天兆猪业有更大的发展机会，通过扩大养殖规模降低成本提升提升规模效应。

据天兆猪业招股书，公司正在筹划在重庆直辖市、甘肃省和新疆维吾尔族自治区新建养殖场。公司预期，上述新猪只养殖场建设完成并开始营运后，年度最大猪只出栏产能将增加约44.48万头，较公司于2020年1月1日的现有最大出栏产能增加约126%。

据智通财经APP了解，猪只养殖行业最大的主要成本包括饲料成本、人工成本、养殖场建设成本、运输成本等等，其中饲料成本约占猪只养殖成本的50%。天兆猪业招股书显示，截至2020年前四个月公司饲料成本占销售收入比重达到63.4%。

此外，公司托养费用占比为7.2%同比下降了0.4个百分点，但每头猪平均托养费用达到285.6元，远高于2017年至2019年平均托养费用不足200元水平。

据灼识咨询报告，未来四年饲料中主要成分豆粕价格将围绕1900元/吨上下波动，而玉米价格将围绕3000元/吨上下波动。

未来，天兆猪业如何降低养殖固定成本，同时提高饲料转化率和下降猪只死亡率，值得重点关注，这关系到天兆猪业能否拉长在本轮“猪周期”中的“巅峰期”，也关系到若公司成功上市投资者能否给其一个好的估值。