东吴证券：海底捞(06862)外延内生拓赛道，未来或迎多元增长点

本文转自“东吴证券”，文中观点不代表智通财经观点

事件：海底捞(06862)就收购“汉舍中国菜”及“HaoNoodles”餐饮业务及资产股权签订协议，在品牌重组完成后，公司子公司将完成1.2亿元收购上海澍海80%股权、304万美元收购HN&THoldings的80%普通股等两项收购计划。

投资要点：汉舍品牌重组，预计公司将于年底完成收购。

目标资产：据此前公告显示，上海缘澍在北京、上海及杭州以“汉舍中国菜”品牌经营9家中餐厅（上海5家，北京2家，杭州2家，客单价150-180元），主打果木烤鸭，荣获米其林推荐、上榜黑珍珠；

汉舍重组：上海澍海（分别由姚先生、朱先生持股60%、40%）将收购上海缘澍所有经营性资产及餐厅，并控股汉舍业务，预计重组将于今年11月30日前完成；

海底捞收购计划：公司全资子公司四川新派将以1.2亿现金收购上海澍海80%股权，剩余20%将由朱先生持有。交易对价中100万元将于汉舍协议生效15日内支付给姚先生；5900万元将于汉舍重组交割完成后15日内支付给卖方；4500万元、1500万元将于完成市场监管局注册后15日给支付给姚先生、朱先生。

公司将收购两家HaoNoodle80%普通股，创始人朱蓉仍将持股20%。

目标资产：HN&TLLC及HNLLC为两家美国纽约州注册公司，经营“HaoNoodle”、“HaoNoodleandTeabyMadamZhu’sKitchen”等两家提供主打面条轻食、饮料及酒水的纽约餐厅；

HaoNoodle重组：截至重组前，HT&THoldings分别由朱女士、陈先生持股60%、40%，HN&TLLC分别由上海缘澍及朱女士持股51%、49%，HNLLC由HN&THoldings全资拥有。朱女士及上海缘澍将向HN&THoldings其所持HN&TLLC所有股权，重组完成后HN&THoldings将全资拥有HN&TLLC及HNLLC；

海底捞收购计划：公司全资子公司HaidilaoSingapore将分别以152万美元向陈先生、朱女士收购其各自所持HN&THolding40%的普通股（完成后海底捞合计持股80%，剩余20%将有朱女士持有）。

卫生事件下火锅主业加速扩张，奠定业绩继续高增长。受益于卫生事件下购物中心商户倒闭，优质铺位空出及更加优厚门店租金条款，公司将加速开店驱动火锅业务增长，1H20签约门店已达414家，全球经营门店数达到935家（净开167家，门店环比+21.7%），签约及拓店速度超预期；在持续签约与人才梯队建设的支持下，东吴证券预计下半年开店将继续提速，预计20-22全年新开门店将达450/550/500家，叠加翻台率逐步好转（预计8月恢复至4以上），门店数量与效率提升将为公司业绩提供持续增长动力。

外延内生拓赛道，未来或迎多元增长点。公司通过外延并购、内生创业等方式持续拓展新赛道

秉承“上马不如赛马”的理念，公司通过内部创业团队在北京、西安、成都、郑州等地试运营“十八汆”、“新秦派”、“捞派有面儿”、“佰麸私房面”等多个面馆品牌，面馆品牌均具有其标准化供应链体系的先发优势，例如新秦派面馆利用供应链优势可比市价便宜20～30%，预计未来单店模型打磨成熟面馆品牌有望复制海底捞成功经验，迎来快速发展。

汉舍中国菜及HaoNoodles收购计划持续推进将加速并完善公司在中高端面馆赛道布局，帮助公司吸取更多面食品类及海外餐厅运营经验，并于与自身面馆业务协同，实现多元增长。

盈利预测与投资评级：不考虑并购带来的业绩增厚，预计2020-22年收入分别为288.4、574.2、784.5亿元，同比增长8.6%、99.1%、36.6%，预计20-22年归母净利分别10.4、51.1、71.6亿元，同比增长-55.5%、389.6%、40.2%，EPS为0.20、0.96、1.35元，当前股价对应动态PE为240、49、35倍。公司作为餐饮赛道的优质龙头，中长线角度持续推荐，维持“增持”评级。

风险提示：

卫生事件反复风险。在卫生事件疫苗仍未面世的情况下，可能存在卫生事件二次大规模爆发的风险，可能会对餐饮产业造成较大冲击，从而影响公司经营及业绩表现。

消费需求下滑风险。卫生事件对中国及全球宏观经济的打击，可能导致经济存在衰退风险，导致消费需求大幅下滑，从而引发公司经营基本面低于预期的潜在风险；

宏观经济波动风险。经济疲弱情况下，公司可能存在后续开店速度放缓、门店经营效益（客流/翻台率/SSSG）不及预期的风险。

（编辑：赵芝钰）