新股前瞻|华多利集团(01139)：除牌三年后

3年前，由于持续经营存在严重问题，华多利集团(01139)遭港交所除牌，2018年初便在港交所停止交易。如今，华多利集团带着其收购的得利资产申请重新上市。

智通财经App观察到，据港交所9月9日披露，华多利集团 (01139)向港交所主板递交重新上市申请，中毅资本有限公司为其独家保荐人。

多次跨界经营，业绩持续亏损，多次被港交所除名

智通财经App获悉，1998年2月华多利集团在港交所上市，主营业务为汽车及相关产品的营销和分销业务。值得一提的是，华多利集团上市后曾多次尝试跨界转型，2008年，其业务变更为LED显示屏和LED灯的安装服务;在2014年3月，则开始从事放债业务;除此之外，华多利集团还投资房地产和太阳能发电。

尽管多次尝试跨界转型，但华多利集团一直没有成功，而且公司也并非被港交所除名一次，早在2008年12月港交所就将华多利集团列入除牌程序第三阶段。此后，华多利集团多次上交复牌建议，2012年6月11日华多利集团股票恢复买卖。

复牌后，公司曾表示集团已重组并具备充足资源继续进行可持续经营业务。但真实的情况是，华多利集团连续多年亏损，近10年来，公司仅在2012年实现盈利3900万港元，其余时间均为亏损。

这一次，被除名后，华多利集团欲故技重施。2018年，华多利集团宣布，董事会现正审视公司的策略方向、及尽最大努力物色新业务及投资机会，务求扩阔集团的营业额及盈利。以具备足够的业务运作或有资产价值以令股份得以继续在联交所上市。

经过物色后，华多利集团终于找到了收购目标(得利)。招股书显示，得利是一间分包商，在香港提供土木施工工程，主要业务包括地基工程、钢筋混凝土结构工程、地盘平整工程以及其他土木工程。也就是说收购完成后，华多利集团将跨界进入分包商事业。

招股书显示，2019年8月7日，华多利集团与得利订立收购协议，根据收购协议，公司将以3.5亿港元的代价，收购得利的全部股权，其中现金支付2.5亿港元采用现金结算，1亿港元则通过发行股份方式结算。

收购事项完成后，得利将成为华多利集团直接全资拥有附属公司，而得利将成为持有华多利集团主要股东，持股17.6%。

8年前，华多利集团通过收购资产成功重新上市，这一次收购能否重新上市?得利能否带领华多利集团走向victory?

得利业绩增速下降明显

据招股书显示， 2017-2020年6月30日前9个月，得利的营收分别为2.18亿港元、2.98亿港元及3.35亿港元以及2.45亿港元。2018-2020年6月30日前9个月，营收同比增长率分别为36.7%、12.42%以及4.7%，营收增速呈下降趋势。

尽管得利营收出现明显的下滑趋势，但2020年度公司业绩会趋同于2019年度。招股书显示，截至2020年9月4日，得利集团拥有19项现有项目(包括进行中项目及尚未展开项目)，总获授合约金额约为7.73亿港元。预计约8800万港元将自2020年7月1日起至2020年9月30日期间确认为收益，即2020年度得利集团收益合计约为3.33亿港元，同去年的3.35亿港元基本上趋同。

与多数香港分包商类似，得利也存在依赖大客户的问题。2017-2020年6月30日前9个月，得利的前五大客户应占之总收益分别约为2.162亿港元、 2.238亿港元、2.645亿港元及2.098亿港元，占目标公司总收益约99.1%、75.1%、 78.9%及85.5%。

再说毛利，得利的毛利出现快速下滑趋势。2017-2020年6月30日前9个月，得利的毛利为2847.9万港元、4726.2万港元、4963万港元以及3403.2万港元，同比增长分别为65.95%、5.01%以及下降3.09%。

值得一提的是，钢筋混凝土结构工程在2019年度之前，一直是得利的第一大业务，但是2019年该业务的毛利却从2086.2万港元快速下滑至1374.9万港元，同比下降34.1%。而地基工程看似逐年稳步上行，但在2020年6月30日前9个月，该业务毛利也下降48.07%。

而毛利下降的原因主要为毛利率下降所致。2017-2020年6月30日前9个月，得利的毛利率分别约为13.1%、15.9%、14.8%及13.9%。从毛利率来看，2020年，除了其他土木工程毛利率有所上行外，其他三大业务毛利率均呈现不同幅度的下滑，尤其是公司的钢筋混凝土结构工程业务，毛利率下降明显，从2019年6月30日的16.4%下降至2020年6月30日的14.7%。

在营收及毛利增速均出现下滑的情况下，得利的净利润增速也大幅下降。2017-2020年6月30日前9个月，得利的净利润分贝为2085.3万港元、3414.9万港元、3622万港元以及2490.4万港元;同比增长分别为63.76%、6.06%以及下降2.86%。

从以上业绩分析来看，得益于现有项目，得利集团未来两年内，营收可能不会出现明显的下滑，但需要注意的是，得利集团所处的行业不仅增速十分缓慢，很难看到有大的增长空间。

数据显示，2019年香港由分包商进行的地基工程的总产值达到88亿港元，2014年至2019年的复合年增长率为-2.5%。预计2024年香港分包商进行的地基工程总产值将达到104亿元，2019年至2024年的复合年增长率为3.4%。

如此可见，即使得利集团装入华多利集团体内，获得重新上市，在华多利集团业绩基本上处于停滞的情况下，得利集团又能为华多利集团造多久的血呢?另外，鉴于华多利集团此前多次的跨界经营，最后均以失败告终，此次跨界经营能否成功还需要画个问号。