2020年8月上市险企点评：负债端保费增速平稳，开门红提前预期高增长

寿险保费累计增速保持稳定，预期全年价值指标边际改善：2020年1-8月，上市险企寿险业务累计原保险保费收入增速基本稳定，分别为：新华保险（28.2%）(01336)>中国人寿（11.2%）(02628)>中国太保（-1.7%）(02601)>中国平安（-3.2%）(02318)>中国人保（-5.4%），其中，仅中国平安实现负增长幅度小幅改善，主要原因是续期业务拉动所致；其余公司增速均出现小幅下滑。8月单月寿险保费增速分别为：新华保险（10.4%）>中国平安（2.4%）>中国人寿（-1.0%）>中国太保（-8.4%）>中国人保（-9.3%），其中新华保险得益于“惠加保”附加险炒停，实现单月保费增速快于同业，而中国太保受19年同期销售短储策略性产品高基数影响，单月保费下滑明显。新单方面，中国平安当前处于寿险转型深水期，人力规模仍维持下滑，累计个险新单及单月个险新单仍然承受较大压力，分别为-14.5%和-11.0%。我们预测，考虑到各家公司将积极提前备战21年开门红，预计主要上市险企全年NBV增速分别为：新华保险（5%）>中国太保（-20%）>中国平安（-23%）。

主要险企财险保费增速平稳，车险综合改革启动预计将对短期保费造成压力：2020年1-8月，主要上市险企财险累计保费增速保持稳定，分别为：太保财险（13.9%）>平安财险（11.4%）>人保财险（3.9%），其中8月单月保费增速分别为：太保财险（18.5%）>平安财险（11.4%）>人保财险（0.1%）。平安财险和人保财险的保费增速明显低于太保财险，预计主要原因仍然为提高承保要求、清理劣质信用险业务所致。人保财险8月单月信用保证险业务同比下滑85.2%，考虑到当前两家公司信用险业务的风险已基本暴露，预计后续保费将加速修复。近期银保监会发布通知将于2020年9月19日正式实施车险综合改革，预计车险基础费率下降将影响车均保费，财险公司保费增速将受到负面影响，当前财险累计保费增速或将到达年内高点。

提前备战21年开门红，基本面改善确定性大：我们预计上市险企均将提前备战21年“开门红”：中国人寿预计将延续20年开门红策略于10月初率先启动，当前已发布主打年金产品“鑫耀东方”（一次/3年/5年缴，10年满期，匹配5.1%万能账户）；中国平安当前更为重视开门红，预计21年开门红将取消原先对于短期储蓄险的限额销售，并将较往年提前开门红的时间；中国太保和新华保险主要考虑20年一季度基数较低，仍然坚持完成全年目标，当前重点开展大规模增员及产品报备等工作，预计开门红时间与19年基本持平，于12月正式启动。

投资建议：国债利率企稳背景下，保险板块基本面改善高确定性，维持行业“增持”评级。建议增持寿险转型收官在即，转型成效逐渐显现的中国平安，长端利率回升下EV修复弹性最大的新华保险，以及估值同业最低且GDR解禁后估值修复弹性最大的中国太保。

风险提示：经济复苏不及预期；利率超预期下行；开门红不及预期。