中金：美联储9月议息或将上调经济预测，前瞻指引不变

本文来自“中金宏观”，作者张梦云、张文朗等

北京时间9月17日周四凌晨2点，美联储将公布9月FOMC议息会议决议。我们预计，美联储政策立场继续维持鸽派，其将上修2020年增长预测，但点阵图隐含2023年前也不会加息；不过其可能并不急于修改前瞻指引来对此给出过强的承诺，这或令市场失望。我们也提示，在美国居民资产负债表相对健康、政策支持力度较大、需求恢复较快背景下，美国通胀走势是否真能如美联储预计的较长时期也不明显超过加息门槛，是存在较大不确定性的。具体而言：

1. 经济预测表（SEP）：上调增长预测，点阵图隐含2023年底前不加息。

此次会议上，美联储将更新经济预测表，并新引入2023年经济预测。我们预计其将较大幅度上修6月较悲观的增长预测，理由在于：1）6月11日会议以来，即便经历了7月的公共卫生事件反弹，美国经济复苏依然稳健，消费、投资、以及劳动力市场进展远好于市场及美联储预期；2）全球疫苗研发加速推进，增长不确定性下降。

我们预计，美联储预测将做如下更新：1）上修2020年经济预测。预计其2020年实际GDP增速（Q4/Q4同比）预测从6月时的-6.5%上修至-3.5%；失业率（Q4平均）预测从6月的9.3%下调至7.5%；核心PCE同比（Q4/Q4）从6月的1.0%上修至1.3%；2）2021~2022年预测，除失业率下修外，其它指标可能修正较小；3）引入2023年经济预测。这里的关键是，2023年通胀和失业率预测与长期中性水平的比较。我们预计，其2023年失业率预测将高于中性失业率，通胀预测低于2%，隐含其预计2023年也难达到加息条件，相应地，预计点阵图中值显示其预计2023年前也不会加息。

2. 前瞻指引：不急于在9月修改来给出过强的承诺。

美联储8月底确立了“灵活的平均通胀目标制”（FAIT）框架后（《美联储平均通胀目标制“靴子落地”》），市场对其9月修改前瞻指引预期较高。但我们预计9月修改的可能性较小：1）当前美国经济复苏稳健，金融条件宽松，没必要着急；2）美国财政政策存在较大不确定性，美联储等待财政政策情形更明晰再做调整也不迟。美联储理事Brainard于9月1日的演讲中明确表示，希望等新一轮财政救助案进展更清楚再做决定；3）大选临近，急于推出宽松措施可能令美联储有“助选”的嫌疑，因而其将更加谨慎（《大选临近或令美联储更加"谨慎"》）。

3. 资产购买（QE）：延续当前速度。

当前美联储总资产变化由三部分推动。第一部分是是美元互换等紧急流动性工具。由于“美元荒”缓解，这些工具正在被动缩量。第二部分是信贷工具，如公司债购买等。这些工具也是需求驱动的。由于金融市场流动性较好，私人部门并没有激励去向美联储寻求信贷，因而这些工具虽然额度较高但实际利用不多。第三部分是QE，也就是国债和MBS购买。当前美联储的购买速度是每月800亿美元国债和400亿美元MBS。为维持金融市场流动性，我们预计这一速度至少持续到明年甚至更长。

4. 更长期政策基调：复苏与政策间的微妙权衡，宏观和市场波动均可能上升。

跳出此次9月议息会议来看，我们预计美联储最宽松的时候已经过去，美国将进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段。这种转变下，政策整体方向是随着经济复苏推进而逐步“撤火”（《复苏与政策间的微妙权衡》）。因而后续政策沟通主基调是讨论宽松政策还应持续多久、什么条件将触发回收宽松、什么条件触发加息。

我们预计美联储最终将更新的前瞻指引，重点是将加息与否与通胀和就业变量联系。在FAIT框架下，美联储有较大可能会表示，即便通胀持续在2~2.5%这类略高于2%的区间内，只要上升斜率不太快，就将保持利率不变，即便劳动力市场失业率已经低于中性失业率也是如此。这意味着，未来加息将来的更晚，来的更慢。至于QE何时退出，目前看尚存在较大不确定性，可能与加息时点联系，例如加息条件成熟前1~2年退出。

不过我们也提示，在美国居民资产负债表相对健康、政策支持力度较大背景下，美国通胀走势是否真能如美联储预计的较长时期也不明显超过加息门槛，是存在较大不确定性的。未来FAIT具体如何执行，将在通胀真正起来、尤其是如果起来的早于美联储预期时对美联储政策制定能力形成挑战。

（本文编辑：孙健一）