3000亿的海底捞(06862)到底贵不贵？

本文来自 微信公众号“同人慧研”，文中观点不代表智通财经观点。

根据海底捞(06862)最新业绩情况和开店情况，考虑目前餐饮消费市场逐渐恢复，我们对公司未来业绩的盈利预测如下：

2020H1营收97.6亿元，同比-16.5%。其中餐厅层面收入91.5亿，占93.7%；零售业务1.8亿元，占1.9%；外卖业务4.1亿元，占4.2%。受卫生事件影响，上半年净利润亏损9.6亿元。门店扩张方面，上半年公司加速开店新开173家（中国大陆158家，大陆以外15家）。

收入端：

1、餐厅经营收入：

（1）2020年：预计因卫生事件影响逐步减弱，下半年餐厅经营收入+47.3%，全年餐厅经营收入+17.9%。分可比同店和非可比同店两个维度，预计可比同店销售额+39.3%，可比门店数量+81.5%，平均单店收入-41.2%。其中我们考虑：

一线城市同店翻台率为3.7（-27.5%），同店客单价+0.5%；二线城市同店翻台率为4.0x（-24.5%），同店客单价+1%；三线城市同店翻台率为4.3x（-17.3%），同店客单价-1%（三线及以下城市受卫生事件影响的恢复快于一二线城市，与现实情况相符）。

非可比同店的平均单店收入分城市层级，一线、二线、三线及以下分别-33%、-28%、-22%。

门店扩张方面：20H1公司加速开店，新开173家（原定300家），预计20年新开店将超过原定目标，在我们的盈利预测中，2020年新开店共350家。（20年开店数目前预期差异较大，券商的预测区间介于310-450家之间）。

（2）2021-2022年：预计2021年整体同店翻台率恢复到与2019年持平或者略降的水平，客单价同比+2%。其次因2019/20年均处于门店快速扩张高峰期，成熟同店的业绩贡献在21/22年释放出来，因此我们预计2021/2022年的餐厅经营收入同比分别+83.2%、+27.0%。

2、其他业务：

（1）预计20-22年调味料产品及食材销售收入+20%、+18%、+15%；

（2）预计20-22年外卖收入+80%、-20%、+25%；

（3）预计20-22年其他产品收入+50%、+35%、+20%。

成本端：考虑2020年受卫生事件影响，刚性成本（原材料、人工、租金、折旧摊销）占比提升，2021年恢复常态，之后年份逐年略有优化。

因此，我们预计未来三年公司的盈利情况如下：2020-2022年收入增速分别为+19.0%、79.3%、26.8%；归母净利润增速分别为-49.5%、+323.6%、+28.7%。

我们采用PE和DCF两种估值方法：

1、PE估值法：基于2024年40x PE，按10%COE折现至2021年底，目标价为54.21港元，对应2021年50x PE。

2、DCF估值：采用3.13%的无风险收益率，风险溢价为6.87%，WACC为8.30%，永续增长率假设为3.00%，通过现金流折现计算出公司的股权价值为2728亿人民币，以港币兑人民币汇率0.87，折算出目标每股价值为58.84港元。

（编辑：曾盈颖）