卫生事件后，Shopify（SHOP.US）能否维持上行趋势？

卫生事件以惊人的速度重塑了全球的零售业。贝宝(PYPL.US)经历了他们在未来3-5年内都没有预料到的增幅。Adobe(ADBE.US)的数据显示，在线销售的增长速度达到了未来4-6年后的水平。在过去的几个月里，实体店铺向电子商务的转型非常强劲，但目前仍无法确定这种增长是可持续的还是短暂的。分析师Vincenzo Furcillo通过分析Shopify（SHOP.US）的近期数据以及一些影响整个电商产业的趋势表示，尽管长期看好，但是短期内已出现了一些可能使股价回调的信号。

通过分析美国季度电子商务销售额占零售总额的百分比，可以得知，在美国，电子商务仍处于增长模式。据智通财经APP了解，在此期间，零售总额仅下降3.6%，而电子商务较2019年第二季度增长44.5%。到第二季度末，电子商务预计占总销售额的16.1%。

这一份截止于六月的数据为Shopify描绘一幅美好的前景，因为Shopify的主要收入来源是其电子商务平台的交易手续费。不过对比数据每月更新一次的英国国家统计局的数据，可以得出，在英国，电子商务的增长似乎在5月底达到了顶峰。

6月、7月和8月的数据显示，电商销售额占总销售额的百分比持续下降。这一时间与鲍里斯•约翰逊（Boris Johnson）下令的缓慢重启经济政策相同，因此实体销售的大幅增长可能有助于推动行业回归平稳趋势。

不过卫生事件尚未得到有效控制，随时都可能有新的封锁措施颁布，英国的趋势也不同于美国且Shopify的业务主要集中在美国而不是英国，人类的行为应该不会有太大差异。英国的数据显示，电子商务的比例在7月份急剧下降，8月份下降显著放缓。如果8月份以后这种减速继续下去，电子商务占零售总额的比重可能会在25%左右稳定下来，比卫生事件前增加5-6%。如果用英国的数据进行推算，在美国，同样，电子商务占零售总额的比重可能会在15%左右，即增加3%。因此，从长远看，实体转电商的趋势十分明显，只是卫生事件进一步加速了这一趋势。

美国人口普查局最新数据（2020年5月）显示，2018年电子商务年环比增长13%，美国电子商务总销售额5200亿美元。2019年，增长加速至15%，电子商务总销售额达到6000亿美元。在2020年，这一数字将会更高。

Shopify很好地利用了这些趋势。公司将第一季度的势头持续到第二季度，收入同比增长97%，成交总额增长119%。特别是与第一季度相比，2020年第二季度在线商店成交总额增长了73%。预计这种势头将持续到第三季度，但增幅应该会有所下降。

对Shopify这样的公司来说，应用折现现金流估值的方法几乎是不可能的。Shopify在第二季度的运营产生了1.65亿美元的现金流，但这不能作为衡量未来现金流的可靠指标。收入增长、支出和资产负债表指标都太不可预测，无法制定适当的现金流量折现法。相反，基于情景分析和价格/销售估价指标的方法。Furcillo制定了4种不同增长水平的情景，详情见下表。

最好的情况是，过去几个月的高增长水平（+60%）将持续到2021年。负面情况下，随着时间的推移，2021年第四季度的增长水平将下降至30%。正常情况下，卫生事件期间的增长水平将持续到2020年底，然后稳定在卫生事件前的45%。

下表显示了基于不同情景和不同市盈率下Shopify的股价。

Shopify的市盈率目前接近50。尽管增长率很高，但这样高的比率从长期来看是不可持续的。到2021年第四季度，30的市盈率将使股价维持在在881-1075美元之间。预计Shoppify在2021年将保持在45-65%的增长水平，在30倍的市盈率下，Furcillo预计Shopify在2021年的交易额将在960美元左右，比目前860美元的价格高出12%。在负面的情况下，当市盈率为20时，Shopify的价格将在588美元左右，即亏损32%。由于不对称的风险/回报率似乎没有足够的优势，Furcillo给予Shopify“持有”的评级，并将目标价维持在1000美元。