新股前瞻丨见知教育“四顾”港交所又有新故事？

有的人在求知的道路上锲而不舍，提供教育服务的公司却陷入资本棋局难以自拔。

智通财经APP了解到，据港交所9月18日披露，Jianzhi Education Technology Group Company Limited(下称“见知教育”)向港交所递交上市申请，中国银河国际为其独家保荐人。值得注意的是，该公司曾于2018年10月3日、2019年4月30日及2020年2月28日三次向港交所递交招股书但均以失效告终。

线上职业教育提供商，教育内容服务业务高增长

据见知教育招股书，公司成立于2011年，是一家针对中国大学生及年轻专才提供专业教育内容市场的教育内容服务供应商，通过整合教育内容，向客户提供数字教育资源。截至2020年6月30日，公司的教育内容数据库包含约2.48万个在线视频，总时长约4201个小时。

按照业务划分，见知教育的业务分为三大板块，包括IT相关解决方案服务、教育内容服务及移动媒体服务。

就盈利模式而言，见知教育向机构客户提供IT相关解决方案服务。教育内容业务方面，公司透过各种渠道提供不同套装的数据库在线教育内容。过往主要以B2B2C模式经营业务，提供教育内容予机构客户，如教育机构、教育内容承包商及第三方代理等。公司的机构客户将教育内容提供给终端用户或承包商。此外，见知教育还以B2C模式透过天翼视讯平台、领先电信供应商及微信订阅账号向个人终端客户提供教育内容以及提供增值移动媒体服务。

截至2017年，IT相关解决方案服务业务为见知教育的第一大业务，实现营收8155.9万元人民币（单位下同）占当年营收的47.15%。2020年上半年，IT相关解决方案服务实现营收3261.3万元，占比下滑至19.11%。

作为公司在2016年开发的新业务，移动媒体服务业务在2017年扩张强劲，收入达到5724.4万元。该项业务的商业模式主要是公司通过向其移动用户的推送联通定向流量包等服务赚取服务费用。自2018年初开始，见知教育不再参与推广第三方内容并已将重点转移至于天翼视讯平台提供公司自有的“小鱼取经”移动视频套装。因而移动媒体服务业务收入呈下滑趋势，截至2020年上半年，该业务实现收入591.7万元，占比下滑至3.5%。

相比之下，见知教育旗下教育内容服务业务表现异军突起，营收由于2017年的3416.5万元增长至2019年的2.31亿元。2020年上半年，教育内容服务业务实现营收1.32亿元，占比77.39%。据悉，教育内容的服务经营模式有两类：B2B2C模式和B2C模式，其内容涵盖了大学生就业指导、职业规划、创新及创业教育及IT互动学习等多个领域。一方面，公司通过线上平台，尤其是森途学院，向机构客户提供教育内容，再有机构客户将该内容提供给终端用户(比如该教育机构的学生)，即所谓的B2B2C模式；另一方面，公司直接向终端用户销售移动视频套装，比如小鱼取经，即所谓的B2C模式。

招股书显示，随着教育内容服务业务快速增长，公司营收于2017年至2019年分别达到1.73亿元、2.43亿元、3.58亿元；净利润分别达到2316.1万元、5809万元、6643.8万元。2020上半年，公司实现营收和净利润分别为1.71亿元和4591万元。

在线教育高景气之下盈利稳定性待考

智通财经注意到，见知教育业绩增长趋势符合中国线上教育高景气发展态势。

据弗若斯特沙利文报告，互联网尤其是移动设备普及率的不断增长刺激了中国在线教育的增长。近年来，中国在线教育市场大幅增长。按毛收入计量的中国在线教育的市场规模总额由2014年的466亿元增加至2019年的2131亿元，期间复合年增长率为35.6%。预期该数目到2024年达到7877亿元，2019年至2024年的复合年增长率为29.9%。

在中国，一年内报名至少一门在线课程的用户总数由2014年的9500万人增加至2019年的2.54亿人，复合年增长率为21.7%。随着互联网普及率提高及越来越多人采用在线教育，估计一年内报名至少一门在线课程的用户总数将于2024年达4.36亿人，2019年至2024年的复合年增长率为11.5%。

值得注意的是，在线教育行业高景气之下见知教育的盈利稳定性暂未得到验证。公司教育内容服务毛利率在2017年达到36%，随后两年毛利率分别为27.4%和20.7%。2020年上半年，教育内容服务毛利率提升至23.8%，但公司同期总体毛利率下滑至31.3%，为近三年低点。

据招股书，公司教育内容服务的毛利率表现承压主要原因之一是公司移动视频套装产生大量推广费用。以“小鱼取经”视频套装为例，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，公司通过天翼视讯平台提供“小鱼取经”移动视频套装分别产生收益约910万元、5510万元、6570万元及1260万元，其中推广成本分别占相应期间的收益约105.4%、103.4%、99.1%及98.7%。于同期，公司的“小鱼取经”移动视频套装的毛利率分别为-5.4%、-3.5%、0.9%及1.3%。

智通财经APP注意到，见知教育销售成本自2017年以来呈逐渐大幅增长趋势。其中营销及推广成本由2017年的5632.8万元增长至2019年的1.66亿元。2020年上半年营销及推广费用达到8681.6万元，占销售成本的74%，同比提升14个百分点。

现金流方面，见知教育近三年的经营活动所得现金流比较良好，从2017年的净流入1964万元增至2019年净流入8687万元，不过2019年因为较大金额的投资现金支出，导致期末现金流与2018年持平为1.09亿元。2020年上半年公司经营活动所得现金净额达到1389.9万元，同比明显改善，但由于投资增长，公司期末现金及现金等价物反而小幅下滑至6380.3万元。

可见，见知教育虽坐享在线教育行业发展红利，但公司当前的发展仍然需要依靠投资驱动，相信这是公司不断寻求赴港上市的主要原因。尽管公司业务成长性已经一定程度上到验证，但要在资本市场有所建树尚需盈利能力提升，否则即使过得了港交所这一关，也难打动投资者的“胃”。