光大证券:特斯拉(TSLA.US)电池规划路径披露,技术驱动前景可期

作者: 光大证券 2020-09-24 10:33:27
光大证券认为当前市场对特斯拉的担忧在于汽车积分收入高速增长的可持续性、以及较高估值。

本文来自 微信公众号“光大证券研究”,文中观点不代表智通财经观点。

报告摘要

电池全新技术路径、以及降本规划披露

根据特斯拉(TSLA.US)的股东大会与电池日相关信息,1)产能长期规划方面,上海整车工厂年产能或达100万辆,澳洲或将新建整车工厂(完成全球各洲的布局),北美有望新建电池正极生产工厂;2)电池技术/降本方面,正负极材料升级、电芯升级(采用4680电芯与无极耳设计)、工厂与加工/组装工艺升级、以及结构设计升级(电池直接内置于汽车结构中)等,有望带动电池续航里程增加54%、以及生产成本下降56%(预计2022E大规模量产)。

2Q20汽车业务表现稳健,自由现金流转正

2Q20特斯拉总收入同比下降4.9%至60.4亿美元,Non-GAAP归母业绩由去年同期亏损近2.0亿美元转正至盈利约4.5亿美元;其中,1)汽车业务收入同比下降3.7%至51.8亿美元(交付量同比下降4.9%至9.1万辆,ASP同比下降8.2%至5.2万美元)。2)2Q20扣除积分收入后的汽车业务毛利率同比增加1.5个百分点至18.7%(环比下降1.3个百分点)。3)2Q20经营现金流改善导致自由现金净流入约4.2亿美元(vs. 1Q20净流出约9.0亿美元),对应的在手现金约86.2亿美元(vs. 1Q20约80.8亿美元)。

持续看好技术驱动的长期业绩/估值溢价

近期特斯拉股价波动较大;其中,主要事件包括拆股(1股拆5股)对应的除权后股价回落/吸引投资者、以及落选标普500指数成分股等。我们认为,当前市场对特斯拉的担忧在于汽车积分收入高速增长的可持续性、以及较高估值。我们判断,1)公司核心经营状况依然健康(2Q20剔除积分收入后的Non-GAAP归母业绩仍盈利约0.2亿美元);2)电池全新技术/降本等对应的车型竞品力或进一步增加,整车销量爬坡/规模效应前景可期,维持OTA/FSD等驱动长期业绩/估值溢价的观点;3)交易层面(空头回补)或仍对股价有所支撑(截至8/31累计未平仓做空量占比持续下降至7.4%)。

风险提示:交付量/毛利率爬坡不及预期;成本控制不及预期;美国/中国工厂扩产、以及德国工厂投产对短期盈利的拖累;积分收入回落。(编辑:曾盈颖)

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