光大证券：特斯拉(TSLA.US)电池规划路径披露，技术驱动前景可期

电池全新技术路径、以及降本规划披露

根据特斯拉(TSLA.US)的股东大会与电池日相关信息，1）产能长期规划方面，上海整车工厂年产能或达100万辆，澳洲或将新建整车工厂（完成全球各洲的布局），北美有望新建电池正极生产工厂；2）电池技术/降本方面，正负极材料升级、电芯升级（采用4680电芯与无极耳设计）、工厂与加工/组装工艺升级、以及结构设计升级（电池直接内置于汽车结构中）等，有望带动电池续航里程增加54%、以及生产成本下降56%（预计2022E大规模量产）。

2Q20汽车业务表现稳健，自由现金流转正

2Q20特斯拉总收入同比下降4.9%至60.4亿美元，Non-GAAP归母业绩由去年同期亏损近2.0亿美元转正至盈利约4.5亿美元；其中，1）汽车业务收入同比下降3.7%至51.8亿美元（交付量同比下降4.9%至9.1万辆，ASP同比下降8.2%至5.2万美元）。2）2Q20扣除积分收入后的汽车业务毛利率同比增加1.5个百分点至18.7%（环比下降1.3个百分点）。3）2Q20经营现金流改善导致自由现金净流入约4.2亿美元（vs. 1Q20净流出约9.0亿美元），对应的在手现金约86.2亿美元（vs. 1Q20约80.8亿美元）。

持续看好技术驱动的长期业绩/估值溢价

近期特斯拉股价波动较大；其中，主要事件包括拆股（1股拆5股）对应的除权后股价回落/吸引投资者、以及落选标普500指数成分股等。我们认为，当前市场对特斯拉的担忧在于汽车积分收入高速增长的可持续性、以及较高估值。我们判断，1）公司核心经营状况依然健康（2Q20剔除积分收入后的Non-GAAP归母业绩仍盈利约0.2亿美元）；2）电池全新技术/降本等对应的车型竞品力或进一步增加，整车销量爬坡/规模效应前景可期，维持OTA/FSD等驱动长期业绩/估值溢价的观点；3）交易层面（空头回补）或仍对股价有所支撑（截至8/31累计未平仓做空量占比持续下降至7.4%）。

风险提示：交付量/毛利率爬坡不及预期；成本控制不及预期；美国/中国工厂扩产、以及德国工厂投产对短期盈利的拖累；积分收入回落。（编辑：曾盈颖）