中金海外：市场延续波动，投资者应关注美元回升

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者：KevinLIU。

隔夜美股市场在科技龙头股的拖累下再度下跌，纳斯达克跌3%，标普500指数和道琼斯跌幅相对较小，但也下跌~2%左右。美股的加速下跌主要发生在下午交易时段，因此欧洲股市并没有受到太大拖累。与此同时，值得关注的是，美元指数近几日连续走强，目前已经升至94，因此拖累了黄金等大宗商品和部分新兴市场汇率。

针对市场的最新变化，中金简评如下，供大家参考。

1. 科技股仍是主要拖累，不过卫生事件受损板块也有所承压。隔夜美股市场再度下跌依然是9月初以来市场波动的延续，从结构上来看，科技龙头股仍是主要拖累。不过由于近期市场对于欧洲第二波卫生事件的担忧逐渐升温，因此在前期成长股回调期间市场切换至卫生事件受损多板块的逻辑也受到一些干扰，但其相对表现上依然跑赢。

2. 市场的短期担忧来自欧洲二次卫生事件和财政刺激僵局。

一方面，近期一些欧洲国家(西班牙、法国和英国)卫生事件的持续升级、特别是部分国家如英国和意大利表示可能采取更为严格的封锁措施以应对近期卫生事件抬升增加了市场对于复苏前景的担忧情绪。英国在周二宣布了新的6项封锁措施，包括周四起实施宵禁令(酒吧等10点后需要关门)、同时加强社交隔离和佩戴口罩等。

不过，与6~7月美国第二轮卫生事件时的情形类似，在确诊病例、检测阳性率和住院率抬升的同时，死亡率依然处于相对低位，因此，参考美国经验，这可能会导致一定范围内的复工逆转，但全局性的逆转似乎并不至于。例如，在6~7月美国第二波卫生事件最严重的时候，整体复工进展基本陷入持平的停滞状态，直到8月后才略有所好转，但也没有完全像3月份时那样大幅逆转，因此往前看，欧洲的复工进展可能会在一定程度上复制美国1~2个月之前的情形。

如果是这一情况的话，参考美国市场6~7月的经验，市场的整体冲击应该可控。过往的经验显示，从开始采取一定措施(例如强制佩戴口罩和社交隔离等)到卫生事件新增确诊病例见顶，大体需要3~4周左右时间。

另一方面，美国新一轮财政刺激迟迟无法推出的僵局也引发了部分投资者的担忧。10月3日之后，美国国会又将进入持续一个月左右的休会期，市场担忧在卫生事件控制和经济修复尚未完全恢复正常之前，财政政策刺激断档太久可能会影响复苏路径，更何况临近大选和近期最高法院空缺人选也加大了两党博弈的程度。

从实际上效果而言，虽然短期的断档并不至于马上带来多么大的实质性影响(此前CAREs转移支付造成的被动储蓄还未完全花完，而且财政刺激和就业修复本来就应该是一个此消彼长的替代过程)，但仅从市场角度而言，其对进一步刺激的期待却并未完全建立在实际效果之上，因此预期无法满足就可能会在短期造成一定压力，特别是在前期涨幅较多的成长股领域。昨晚美联储主席Powell在国会证言中关于经济修复需要更多财政直接刺激支持的表态也加剧了这一担忧。

3. 关注近期美元指数回升的影响。近期欧洲卫生事件升温和对复工进程的担忧拉大了与美国之间的剪刀差，进而压制欧元、推升美元指数，这与7月份美国卫生事件大幅升级导致美元指数大幅走弱的情形如出一辙，只不过是完全相反的方向。不过，近期美元指数走势并没有如7月下跌时强劲，可能也与美国大选临近的不确定性有一定关系。

对于其他资产而言，我们尚未观察到美元指数走强带来明显的全球美元流动性收紧的迹象(主要的流动性指标依然维持低位)，但是一些对美元走势敏感的资产如大宗商品和部分新兴市场汇率与资金流向可能仍会受到阶段性压制，值得关注。

综合而言，往前看，如我们在近期点评《美股大跌是更大波动的开始?还是阶段性的盘整?》与《市场缘何再度大跌?》中分析，当前市场情绪相对脆弱、获利回吐压力较大。因此，短期内市场可能会延续9月初以来的震荡盘整格局，特别是考虑到美国大选的临近可能带来的政策不确定性、以及近期市场前期涨幅较高和散户化对于波动的放大(《散户贡献了美股多少交易?》)。

不过，过度的担心市场重演3月份级别的波动和大跌也可能有过于悲观之嫌，原因在于整体卫生事件后经济的修复仍在继续(美国的修复进程甚至强于预期;欧洲卫生事件或拖累未来一段时间的复工进展，但尚不至于完全全局性逆转);政策前景虽然面临一定不确定性，但整体依然维持了此前非常宽松的基调而且在极端情形下仍有加码空间(只不过当前并没有必要)。

一个潜在的尾部风险可能来自11月3日大选投票日之后，大选结果无法及时出炉的、甚至引发争议需要较长时间才能落定的小概率意外，类似于2000年大选的情形。

（编辑：玉景）