晶科能源(JKS.US)Q2业绩点评：业绩略超预期，强化成长动能

本文转自“中信证券”，文中观点不代表智通财经观点

晶科能源(JKS.US)20Q2业绩略超预期，盈利能力维持较高水平，一体化产能扩张提速，市场份额有望加速提升；预计公司2020-2022年每ADS收益为31.8/40.7/49.7元，对应PE为7/6/5倍，给予目标价40.7美元，维持“买入”评级。

业绩略超预期，毛利率基本持稳。公司20H1营收169.35亿元（同比+33.0%），净利润6.00亿元（同比+262.6%）；其中20Q2营收84.51亿元（同比+22.2%，环比-0.4%），净利润3.18亿元（同比+153.6%，环比+12.6%），业绩略超市场预期。公司20Q2毛利率约17.9%（同比+1.4pcts，环比-1.6pcts），贴近前期指引上限，环比有所下降或由于：1）卫生事件导致组件价格短期承压，2）出货量增加导致产能一体化率下降，以及3）国内出货占比阶段性提升所致。

Q2组件出货量增长逾三成，维持全年18-20GW指引。公司20Q2组件出货量4469MW（同比+32.0%，环比+31.0%），上半年总出货量7880MW（同比+22.7%），继续位居行业首位。公司预计20Q3组件出货量将达5-5.3GW，收入将达12.2-13.0亿美元，毛利率将维持17%-19%之间；并维持全年18-20GW的组件出货量指引，其中99%为单晶高效产品，且40%为Swan、Tiger及N型等新一代高效产品，市占率有望增至16%，引领组件行业集中度加速提升。

一体化产能扩张提速。公司单晶硅片/电池片/组件产能已由20Q1末的17.5/10.6/16GW加速提升至20Q2末的20/11/25GW，对应单晶产能一体化率由87.8%降至62%；预计年底有望进一步增至20/11/30GW，其中组件产能较年初规划再提升5GW。拟分拆子公司江西晶科回A上市。公司近日公告其主要运营子公司江西晶科在A股科创板上市计划，同时计划保留美股晶科能源上市平台。而在此之前将由国内知名第三方投资机构、公司创始人及高管向江西晶科投资31亿元，占江西晶科股权26.7%，对应投前估值85亿元，以满足科创板上市条件。若江西晶科成功在科创板上市，有望通过A股市场融资优势获得新的成长资本，加速公司作为光伏一体化制造龙头的扩张步伐。

风险因素：光伏增长不及预期，成本下降不及预期；子公司科创板上市不及预期。

投资建议：考虑近期产业链价格变动以及公司扩产规划，略调整公司2020/2021年净利润预测至14.1/18.0亿元（原预测为14.2/17.2亿元），新增2022年净利润预测为22.0亿元，对应每ADS收益分别为31.8/40.7/49.7元，对应PE为7/6/5倍，给予目标价40.7美元（对应2021年7倍PE），维持“买入”评级。

（编辑：赵芝钰）