美股新股解读 | 洪恩教育(IH.US)：寓教于乐是否对纽交所口味?

2014年递完美世界影视正式登陆A股市场，而在此之前，由同一创始人创立的洪恩教育(IH.US)也曾计划在A股上市但中途折戟。数年后，经重新整合的洪恩教育选择向美股市场出发，再度开启上市之路。

纵观教育上市公司，行业龙头及众多细分领域玩家均集中在美股市场。美股已然成为内地教育公司的上市首选地，然而今年以来，美股中概新股较以往却减少很多。洪恩教育选择在此时赴美上市，若最终上市成功，将成为今年来第一个在美上市的中概教育公司。

根据其最新招股书，公司此次上市承销商包括瑞士信贷、花旗、老虎证券、招银国际及中信里昂证券。

费用端仍占比较大

智通财经APP了解到，截至目前，洪恩教育业务主要包括两部分：1.交互式和自主学习应用;2.学习材料和智能学习设备，主要满足3至8岁儿童的教育需求。

其中，交互式和自主学习应用主要通过向用户收取学习应用高级内容的订阅费形成收入。从应用产品组合来看，公司学习应用包括洪恩识字、洪恩儿童英语、洪恩拼音拼读、洪恩数学、洪恩双语绘本、洪恩故事等，意在通过提高应用趣味性，从而提高沉浸式学习体验。

截至2020年二季度，公司学习应用平均MAU达到1030万;付费用户数达到140万。根据Frost&Sullivan的报告，公司于中国儿童在线教育提供商中MAU、付费用户均排名第一。

学习材料和智能设备方面，公司产品主要销售于幼儿园和校外学习中心。因此，公司销售也主要由于春季和秋季学期在一、三季度收入较高。然而，由于受公共卫生事件影响，公司主要客户自二月以来长期关闭，则导致公司部分产品订单被取消或延迟。

从收入端表现来看，学习材料和设备是公司近两年来最主要的收入来源。2019年，公司学习服务收入大幅增长，则成为促进公司收入增长的主要因素。2020年中期，因受公共卫生事件影响，公司学习材料和设备收入有所减少，导致公司学习服务收入占比大幅提高。

成本端方面，公司于2019年整体费用占比大幅提高，主要由于公司在这一年有大量基于股票的薪酬支出，由2018年的零增长到2019年增长2.705亿元人民币。2019年，公司总营业费用由2018年的8810万元增加369.3%至2019年的4.133亿元。至2020年中期，公司营业费用占收比恢复至2018年水平。

主要受到营业费用波动影响，洪恩教育于2018、2019年度分别实现净亏损1760.4万、2.76亿元人民币;至2020年中期，公司初步实现净利润扭亏为盈至564.1万元人民币。整体而言，公司成本端占比仍相对较大，未来能否实现盈利的持续改善，仍有待观察。

转型成功后业绩开始兑现

据智通财经APP了解到，洪恩教育董事会主席池宇峰作为公司创始人，同时也是完美世界董事长。其中，池宇峰于2004年进入网络游戏行业，并于2010年开始涉足影视。而洪恩教育，则是池宇峰所进入的第三个赛道。

根据公开资料显示，洪恩教育早前于2001年进入儿童教育领域，重点发展学前英语教育，业务主要以英语教材，以及点读笔、有声读物、益智玩具等寓教硬件产品为主。2006年，公司教材由英语拓展至幼儿园多学科。

其中，2016年则为洪恩教育较为关键的转型一年，公司于该年推出首款面向儿童的学习应用软件洪恩识字，并曾列App Store教育应用类别第一名。随后，公司则陆续推出了洪恩儿童英语、洪恩数学、洪恩故事等多款APP。发展至2020年中期，公司学习服务业务以成为一大收入来源。

据Frost&Sullivan报告显示，我国线上、线下整合儿童娱乐产品市场非常分散，2019年前三大参与者占据1.6%市场份额。其中，在线儿童娱乐产品市场前五大参与者占据7.6%的市场份额，依然较为分散。

2015-2019年间，中国儿童娱乐用品市场收入规模由99亿增至369亿元人民币，年复合增长率达38.9%;据Frost&Sullivan预计，2024年有望进一步增长到1301亿元人民币，年复合增长率为28.7%，仍将维持一个较快增长速度。

作为转型后的洪恩教育，来自完美世界的游戏技术将使公司在软件设计上占据优势。公司也曾表示，其优势在于率先将复杂游戏引擎应用于在线教育产品设计。然而，从目前费用端表现来看，公司在研发费用的投入占比尚未占据优势。

从业务表现来看，学习服务或将成为公司未来一大主要收入增长来源。然而由于公司目前实现盈利事件较短，未来盈利稳定性仍有待时间检验。