天风证券：京东(09618)自营为主平台为辅，社会化物流服务开启第二成长曲线

本文来自微信号“天风研究”。

京东(09618)是基于自营为主平台为辅的电商业务，发展开放物流平台综合互联网公司

①当下，京东电商业务以自营业务为主，以平台业务为辅。在自营业务模式下，京东以批发价购入商品，以零售价卖出商品，赚取差价，承担存货风险，同时提供售后服务。自营业务下，公司收入主要来自于电子家电产品，并不断提高其他品类商品占比。平台业务下，公司收入主要来自平台广告服务。

②京东以重资产方式自建物流业务，完成中国大陆地区所有行政区县全覆盖，京东物流以品牌化运营方式全面对外开放。2019年底，京东物流在89个城市运营700多个仓库，总建筑面积约16.9百万平方米，配送人员132200多名，仓储员工43700多名。物流基础设施由自主研发的智能物流和自动化技术支持，还强化了无人配送车的功能和操作。

公司物流初期服务自营，后期全面向社会开放

京东为保证自营商品时效性和安全性建立物流，现已全面对外开放。为实现较高的物流时效和京东上较高单价商品的安全，京东在07年开始逐步建立自己的物流体系。期初京东物流只为京东自营商品提供物流支持服务，但随着京东物流第三方卖家份额占比持续提高，京东物流逐渐开始为其第三方平台上的商家提高物流服务，并在16年开始对外承接社会化订单。

京东物流运营模式为仓到端物流模式，商品离顾客更近，保证时效性

①京东物流仓到端的物流模式强调将货尽量放到离消费者近的地方，采取“区域仓+前置仓+末端配送”的仓储配送模式，提高物流时效与用户体验。京东仓配模式省却了商家发件到分拣中心的流程，减少了大量物流运输时间保证时效性。

②运输速度相比菜鸟依然有一定优势，但菜鸟发展迅速。此前京东与淘宝天猫在物流方面的差异主要在京东为自建仓储物流，淘宝天猫外包物流服务给四通一达等专业第三方快递公司。京东仓配一体化模式的优势包括：节省仓储成本和运输成本，提高存货周转效率，改善客户体验。菜鸟利用实体仓储网络与庞大的虚拟数据库，标准化物流服务/物流仓储设施，提升商家/物流公司对用户特定需求的服务能力，阿里系电商件逐步实现仓配一体化，提升了物流服务体验。

③渠道下沉和品类扩张使得京东物流履单成本方面并未体现出规模效应，并且在短中期难以看到履单费用明显下降，从长期来看，京东履约费用率有下降空间。

京东未来的增长来源于哪些方面

①人：下沉低线市场，获取新用户。京东针对下沉市场打造京喜。京东家电专卖店、京东电脑数码专卖店等展开在下沉新兴市场的布局。2020年京东物流会在把更多的仓库向低线市场去下沉，让更多的商品接触到到低线市场的客户，也让客户体验到更好的集中物流服务。

②货：积极推进品类扩张。自营业务新品类的扩张是京东的重要增长来源，将有效提升京东自营毛利率，但自营业务主要的品类3C家电未来线上增速预期收敛。第三方平台业务增长的关键是品类的扩张，但过程中面临阿里巴巴(09988)挑战。

③场：布局线下，促进供应链开放。收购五星电器，布局线下。与快手合作，输出供应链能力、商品的质量、服务体验，为快手电商业务带来一定改变。

风险提示：消费复苏不及预期，宏观经济增速下行，网上零售额增速不达预期

（编辑：mz）