“游戏+教育”双轮驱动前景广阔，网龙获多家券商唱好并给予“买入”评级

智通财经App获悉，8月27日，全球领先的互联网社区创建者网龙(00777)发布中期业绩，上半年公司实现营收28.2亿元人民币(单位下同)，归母净利润3.36亿元，非公认会计准则归母净利润4.5亿元。对此，多家券商发布研报，给予“买入”评级，其中西南证券发布研报首次覆盖网龙，给予目标价34.17港元。

据悉，网龙拥有游戏、 教育两块核心业务，公司是最早的游戏厂商之一，自2003年起在多个国家发布自主运营网络游戏，成功研发《魔域》、《征服》和《英魂之刃》等。教育业务涵盖学前教育、基础教育、高等教育、职业教育、企业培训、非学历及终身教育等。

宅经济大行其道，IP游戏吸量效应显著

就游戏业务而言，近年，公司游戏业务保持快速增长态势，2015-2019年复合增速达35%。2020年上半年，游戏业务实现营收16.5亿元，同比增加4.5%。上半年端游收入增长 8%，主要系《魔域》驱动，日活用户增加 40%+。《征服》及《英雄之刃》也在上半年加大了宣传，进行部分升级。海外市场上半年收入达 11.9% 为近年来新高。

从游戏市场角度看，公共卫生事件期间，“宅经济”大行其道，在线娱乐消费提升叠加假期延长因素，游戏行业实现了快速增长。根据360智慧商业发布的《2020中国游戏行业观察报告》显示，2020年一季度中国游戏市场用户规模为6.5亿人，环比增长0.3%;游戏市场实际销售收入达732亿元，环比增长25.2%。

在手游市场这一块，IP游戏已成移动游戏市场主流。2019年流水TOP100移动游戏产品中，七成产品拥有IP，流水占比达到65%，IP游戏市场始终具备着较高的活力。从2019年流水TOP100移动游戏各IP类型游戏流水分布来看，客户端游戏IP仍为移动游戏主要的IP来源。

再看公司的新IP游戏拓展方面，网龙与B站合作试水二次元手游，有望贡献业绩增长。 根据伽马数据测算，2018年中国二次元用户规模达3.7亿，其中泛二次元用户2.7亿人，核心二次元用户1亿人，二次元品类市场规模(2018数据) 达到190.9亿元，占总市场占比为14.3%，未来增长空间巨大。 公司自研的日式幻想 RPG 手游《终焉誓约》即将开启公测， 将由哔哩哔哩独家代理， 预计后续将在日韩等海外市场发行，有望成为公司在二次元品类的起航之作。

西南证券认为，公共卫生事件一定程度上影响了玩家的游戏内消费以及游戏内容研发测试进度，但集团的旗舰IP《魔域》活跃用户数量大幅增加，收益仍保持稳健增长。并看好网龙储备游戏作品在庞大 IP 用户加持下的业绩表现和公司在海外市场的影响力和竞争力。

第一上海证券表示，魔域PC端游戏保持强健，用户方面仍保持强劲，魔域IP游戏MAU同比增长32%，DAU增长41%。因此，尽管短期收入增速受限，但用户基础的不断扩大仍为未来的流水埋下大伏笔。《征服》、《英魂之刃》也推出新版本和IP合作。下半年预期推出《魔域传说》、《魔域手游II》以及《风暴魔域2》，均为魔域系列游戏，预期将进一步激发庞大用户基数，重新推高收入增速。公司2021年计划还将推出《英魂王座》、《终焉誓约》以及基于休闲IP《Neopets》推出新游戏。

公共卫生事件推进在线教育兴起，普米平板全球领先

再看公司的教育业务，2015-2018年，公司教育业务取得了惊人的发展成果，年均复合增速高达119%。2019年，公司教育业务实现营收约24亿元，同比下降6.6%，剔除2018年大型非常规型订单影响实现了同比12%的增长速度。

随20世纪末互联网进入中国，在线教育应运而生，并经历了漫长的发展历程。总的来说，国内在线教育市场经历了萌芽阶段(90年代末-2005年)、探索阶段(2006-2012年)、成长阶段(2013-2017年)到现在的初步成熟(2018年2019年末)稳定发展阶段。

根据艾媒咨询发布的《2019中国K12在线教育行业研究报告》显示，在线教育用户渗透率持续增长，预计2020年中国K12在线教育用户规模将突破3000万人，国内在线教育用户规模将达3.05亿人。2020年上半年，受疫情影响，全国中小学、高等院校延迟开学，教育部组织学生在家接受大规模在线课程学习。各大教培机构提供线上辅导课程，加速了在线教育模式的普及。

“智慧教育”兴起，国内互动平板需求扩大。据中商产业研究院数据显示，近年我国智慧教育行业市场规模不断扩大，2020年我国智慧教育行业市场规模将达7231亿元，并将于2022年将突破万亿大关，行业发展空间广阔。其中，智慧教室硬件设备市场占据重要地位，2018年市场规模为4741亿元，2018-2023年将继续保持11%的复合增长，将在2023年成长为市场规模超过8000亿元的细分行业。而互动平板作为“智慧教室”不可缺少的硬件之一，具备非常大的市场需求空间。

西南证券表示，受公共卫生事件影响，2020第二季度全球互动平板市场出现整体性下滑，但普罗米休斯互动显示屏出货量仍取得了10%的逆势增长，进一步巩固了市场领导地位。就全球来看，未安装互动显示屏的教室占比接近70%，普米互动平板存在着很大的市场潜力。国内方面，网龙与康佳联手合作，推出全新智慧教育产品——“康佳-普罗米休斯智能教育平板”，有望成为公司进军国内市场的有力抓手。西南证券认为，公司平板业务在长期海外市场磨砺中在不断验证，有望成分受益于国内蓬勃发展的在线教育浪潮，为公司带来持续受益。

中信证券表示，在公共卫生事件的影响下，全球二季度平板市场出货量显著减少，但普罗米休斯1H20互动显示屏出货量增速10%，其中互动平板出货量增速更高于市场增速20.5pcts，市场份额进一步提升。1Q20推出混合学习平台Edmodo Enterprise，MAUs创历史新高，达1700万，目前已覆盖埃及、加纳、泰国、美国。同时，八月份与埃及教育部签署谅解备忘录，承诺为埃及全国提供混合式学习解决方秦，以及下半年Edmodo订单逐步释放，看好公司2H20海外业绩环比继续增长，未来公司计划在全球多国继续推开国家级战略，扩大全球市场市占率。

此外，国内业务在公共卫生事件下需求激增，上半年101教育PPT的平均月活跃设备超过100万，网教通平台MAUs峰值近500万，较2H19增长超10倍。此外，7月份为中央电教馆的国家中小学虚拟试验教学推出系统服务和教学资源，秋季将于6省近70所学校展开试点，完成后有望向全国推广。

“5G+VR”助力公司业务布局

除上述两个核心业务外，网龙积极加强 AR/VR 领域布局，拥抱 5G 时代新机遇，始终站在技术发展前沿。2016年网龙协助政府打造福建VR产业基地，率先抢占VR发展赛道。同年旗下创奇思收购Cherrypicks alpha100%股权，致力发展AR及近距离感测与室内定位两大技术。此外，公司还战略性投资ARHT Media，引入显示全息技术。目前，公司VR/AR已经在教育、游戏、家居、旅游等多领域落地开花，有望长久推动公司成长。

2020年8月，集团子公司JumpStart与史密森尼国家动物园及生物保护学院合作推出全新 AR 手机游戏 ZooGuardians。随着5G时代的到来，VR、AR游戏行业将迎来巨大变化。集团着手布局 AR 手机游戏，网龙公司凭借着其强大的研发能力，期待在“5G+AR”浪潮中能有良好表现。

网龙拥有大量的高质量的3D/VR教学资源。5G来临之际，网龙将VR、AR、AI、3D、大数据等前沿科技与教育资源深度融合，凭借在互联网游戏和移动互联网领域所积累的技术和资源，积极布局VR教育业务。5G 时代的到来，有望重构当下“教学交互模式”，解决现阶段在线教育在师生互动、体验感层面仍存在诸多不足。2020 年 5 月，网龙宣布与中国联通、国家数字化学习工程技术研究中心和教育大数据应用技术国家工程实验室共同组建智慧教育合资企业—云启智慧科技有限公司。合资企业将聚焦教育行业，基于中国联通在 5G、大数据、人工智能等通信及创新能力，网龙在人工智能、 VR/AR、 3D 平台、教育信息化相关软硬件等能力，以及两大国家级研究机构室在教育信息化上的实践，为客户提供区域教育管理平台和云课堂等产品。踏入 5G 年代，教育领域的强强联手，必将在教育信息化产品和服务的创新研发上取得新突破。

多家券商发布“买入”评级

由于公司业务发展前景十分广阔，同时估值处于低洼(截至2020年9月28日，网龙的PETTM仅仅11.7倍)，多家券商纷纷发布研报，维持“买入”评级。

广发证券认为，网龙经典游戏仍增长，多款新游待上线，教育探索多元变现方式。根据分部估值，游戏业给予2020年10倍PE，国内教育给予2020年10倍PE，普米给予2020年15倍PE，Edmodo按此前收购估值的70%估值(主要考虑尚未盈利，给予70%估值折让)，得到合理价值31.4港元/股。

第一上海证券认为网龙游戏业务稳健，教育业务极具潜力，现金和现金流状况非常良好，足够支持扩张业务，因此对公司未来保持信心，维持之前的估值方法不变，并根据2021年盈利预测，以及调整汇率得出目标价位33港元，维持买入评级。

中信证券认为疫情影响下，公司1H20年业绩有所波动，预计未来游戏业务收入基于优质 IP以及新游戏的推出仍将稳健增长，教育业务积极海内外市场扩张，订单有望继续放量，增厚公司业绩，维持“买入”评级。

西南证券则认为公司是领先互联网社区创建者，在线教育优势显著，看好国内市场开拓进程，且公司游戏储备丰富，有望提供稳定现金流输出。通过分业务测算，估算网龙2020年对应市值为168.4亿元(192.7亿港元)，对应股价为34.17港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。