比亚迪股份(01211)：经营面持续向好，业绩预告上调

本文来自“中信证券研究”，作者宋韶灵、陈俊斌、尹欣驰

比亚迪股份(01211)自2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期“汉”月销量超预期，品牌力明显提升，电动乘用车业务迎来价值重估；比亚迪电子(00285)基本面持续向好。我们维持公司价值判断3790亿元，继续重点推荐，维持公司A股以及港股“买入”评级。

10月12日，比亚迪A股公告将2020年前三季度业绩预告从28-30亿元上调至34-36亿元，同日比亚迪电子港股公告2020年前三季度归母净利润预计不少于43亿元。对此，我们点评如下：

三季度业绩预告上调，我们预计主要系经营面超预期

公司公告将2020年前三季度业绩预告从28~30亿元（同比+78%~91%）上调6亿元至34~36亿元（同比+116%~129%），对应将2020年单Q3业绩预告从11~13亿元上调6亿元至17~19亿元（去年同期约1亿元）。我们预计业绩预告上调原因包括：1）“汉”“唐”旗舰电动车销售超预期：7/8/9月“汉”实现销售约1200/4000/5600辆，唐实现销售约1600/1600/超3000辆，增厚母公司业绩。2）比亚迪电子业务超预期：Q3对大客户配套放量，陶瓷产品、无人机等新型智能产品出货迅猛增长。

展望四季度，新能源汽车、比亚迪电子持续向好趋势明确

新能源汽车业务方面，2020年Q1/Q2/Q3公司实现新能源汽车销售2.2/3.8/5.0万辆。由于刀片电池产能如期爬坡，“汉”上市持续加速交付，且8月起比亚迪2021款唐、宋MAX、升级版e2、宋PLUS陆续上市，宋、元、e3等车型将改款，公司进入车型上行周期。我们预计2020Q4公司新能源汽车销售接近9万辆。比亚迪电子Q4起对下游大客户配套份额持续提升，新产品出货放量明确。预计公司主营业务基本面将继续环比向好。

更长期看，公司具备电动化核心技术，市场竞争力持续提升

今年3月公司重磅电池技术“刀片电池”推出，凭借更高的能量密度、更低的成本引领行业。且2020年公司动力电池对外供应加速，对国内已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；对海外已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。公司6月发布了DM全新平台战略，将推DM-p、DM-i两个平台，分别侧重动力性、经济性，为不同需求的消费者提供更精准的选择。新技术的应用，带动公司电动车产品竞争力提升，并增强了公司降本盈利能力。

“汉”驱动品牌力和科技属性提升，对标造车新势力带来价值重估

比亚迪电动乘用车车型众多，销售结构中，单车价格较低，随着汉和宋plus的推出，有望推升公司车型升级，与造车新势力等一起进入20万元以上的竞争领域，随着汉的热销，有望带来品牌力的提升。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，品牌端明确改善，后续电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性，我们认为这一变化带来的价值重估是公司长期投资价值的重要来源。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

投资建议：

考虑到公司新能源汽车、电子业务持续向好，我们将2020-2022年归母净利润预测由52/53/60亿元上调至56/57/64亿元（EPS预测由1.92/1.95/2.21元上调至2.06/2.10/2.36元），当前A股价格128.5元，对应2020/21/22年62/61/54倍PE；港股价格129港元，对应2020/21/22年54/54/48倍PE。公司2020年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期“汉”月销量超预期，品牌力明显提升，电动乘用车业务迎来价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。我们维持公司价值判断3790亿元，继续重点推荐，维持公司A股以及港股“买入”评级。

（本文编辑：孙健一）