中金：中国东方航空(00670)大股东获得增资，央企股权多元化改革更进一步

本文来自 微信公众号“杨鑫交运观点”，作者：赵欣悦、杨鑫、方舒。

公司近况

东方航空(00670)发布公告：控股股东东航集团于 2020 年 10 月 12 日签署《增资协议》：国寿投资控股有限公司、上海久事（集团）有限公司、中国国新资产管理有限公司、中国旅游集团有限公司分别以现金向东航集团增资人民币 110 亿元、100 亿元、50 亿元、50亿元，合计人民币 310 亿元。本次增资项目完成后，东航集团控股股东的地位不变。

本次增资资金主要用于扩大企业经营规模，做强做优做大航空主业，有利于优化资本结构，并在航空保险、交通建设、旅游服务、产融结合等方面与战略投资者加强协同，实现持续健康发展。

评论

大股东获得增资，或有利于优化集团资本结构。根据集团披露，截至1Q20，集团负债率约77%，处于较高水平。我们认为，大股东本次获得增资、同时表明资金将主要用于做强、做优、做大航空主业，或有利于优化集团资本结构。

央企股权多元化改革稳步推进。本次增资前，东航集团为国资委控股90.46%、全国社保基金理事会持股9.54%的央企，本次增资引入地方国资委——上海市国资委旗下上海久事集团，体现央企股权多元化赋予地方更大自主权的改革方向，我们认为或有利于进一步耕耘上海市场。

国庆航空国内航班量同比已现正增长，盈利及估值双重修复可期。十一假期期间，东航国内航班量同比已经实现正增长（15%）[1]。我们认为，随着疫苗研发稳步推进、国内航空需求逐步复苏，公司三季度业绩有望环比改善，当前东航A、H股均处于估值低位，未来盈利及估值双重修复可期。

估值建议

公司当前A股股价对应2020/2021年1.4倍/1.3倍市净率；当前H股股价对应2020/2021年0.8倍/0.7倍市净率。A股维持跑赢行业评级和5.80元目标价，对应1.6倍2020年市净率和1.5倍2021年市净率，较当前股价有14.0%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.50港元目标价，对应0.9倍2020年市净率和0.8倍2021年市净率，较当前股价有4.8%的上行空间。

风险

卫生事件大面积反复，大额增发（对A股负面影响较大），人民币兑美元大幅贬值，油价大幅上涨。

（编辑：曾盈颖）