浙商证券： 安踏体育(02020)三季度流水如期恢复，十一业绩出色期待Q4旺季到来

报告导读

公司公布20Q3流水，恢复整体符合预期

安踏体育(02020)公布20Q3集团流水，其中安踏品牌录得低单位数增长，FILA录得20%-25%的增长，其他品牌录得50%-55%的正增长。

安踏/FILA两大主品牌在Q3流水逐季复苏，电商加速增长成为亮点。（1）安踏主品牌延续逐季复苏趋势（Q1-25%~-20%/Q2单位数下滑），其中大货流水获得正增长，童装流水双位数增长。分渠道看安踏品牌整体在线上增长50%+（Q2 +40%），安踏大货在线下的下滑幅度缩窄至单位数，童装线下流水持平。（2）FILA表现出同样趋势（Q1负中单位数/低双位数增长），其中大货、儿童、潮牌在线下均录得正增长，同时FILA更是在线上录得90%的增长（Q2 +80%）。

整体看，两大主品牌无论流水、折扣、还是库存的复苏均符合预期，其中电商在Q3相较Q2加速增长，表现出公司针对消费者习惯变化做出的有些改变。相较Q3更重要的是，集团两大主品牌目前均已为即将到来的Q4销售旺季进行了冬季产品的充分准备。集团层面在十一黄金周的流水增长达到40%，同时公司已经积极为冬季储备冬季产品线，我们对各品牌今年冬季销售充满信心。

新品牌及AMEAS表现优于预期

其他品牌Q3录得高速增长。Q3其他品牌录得50%~55%的高速增长，其中DESCENTE增长近90%，KOLON同样获得20%~25%的增长。作为产品结构更偏向冬季的品牌(70%是保暖产品)，公司已经做好补单准备迎接旺季到来。

AMEAS方面，Q3恢复好于预期。AMEAS全球Q3流水同比降幅收窄至15%、环比Q2有所增长。分品牌看，核心品牌战略获得成效，几大核心品牌均仅有单位数下滑。分区域看，中国区流水增速接近20%，优于预期。在优异的Q3表现下，我们认为在传统的Q4旺季，AMEAS有望恢复到更好的水平。

DTC进展顺利，期待运营表现

公司自8月公布DTC战略后，收购经销商计划进展顺利。在11个地区2000家门店中，截止目前集团已经收回800家分销商门店，预计在今年年底集团将完成全部门店的回收工作。

20年作为中国服装品牌数字化改革元年，安踏带头的DTC改革将成为全行业标杆。DTC战略能够帮助集团进一步提升对全渠道库存掌控力，提升商品流通效率；同时也能帮助集团更直接面对消费者并对其需求做出反应。我们期待集团的直营战略不仅仅能通过更好的管理提升这11个地区的流水表现，更能够在长期为公司的数据化转型奠定最坚实基础。

盈利预测及估值

公司Q3流水恢复符合预期，我们继续维持20~22年净利润52/74/87亿的业绩预期，业绩增速为-3%/42%/16%。我们持续看好公司作为我国服装品牌龙头的长期发展势头，同时也看好公司DTC战略下对未来业绩的长期推动作用。目前对应估值40/28/24X，我们认为这样的估值完全匹配公司的市场地位和发展前景，维持 “买入”评级。

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