职业教育占比不足两成，希望教育（01765）为何要收购世纪鼎利？

陈育新和汪辉武收购A股创业板吉峰科技（300022.SZ）还未有结果，就着急带着港股希望教育（01765）入主世纪鼎利（300050.SZ）。

智通财经APP了解到，希望教育近日公告，拟通过旗下的四川特驱五月花收购世纪鼎利的股份，先以4亿元的代价向世纪鼎利现有股东收购8.75%的股权，随后将认购世纪鼎利新发行的1.71亿股股份，总值约9亿元，合计总代价13亿元，完成后将持有世纪鼎利29.76%的股份，成为实控人。

收购扩张已经成为高教公司成长的主线，在10月15日，希望教育公告，截至2020年10月15日，新招生人数7.17万人，同比增长47.05%，在校生人数19.45万人，同比增长38.84%，而增长原因是该公司2020/2021学年招生学额的增加以及整合2019年新收购学院的效益体现。

世纪鼎利为A股的创业板公司，主要从事职业教育业务和提供移动通信服务以及物联网服务业务，但核心业务并不是职业教育，希望教育认为此次收购存在产业协同，拓宽了公司的发展渠道，在职业教育领域的产业延伸方面更大的突破。然而市场并不买账，公告次交易日股价开盘先跌为敬，收盘跌9.36%。

希望教育入主世纪鼎利，按公告是为了业务扩张，但实际上的影响，包括财务及业务协同等均需要具体分析，若世纪鼎利是个烂摊子，势必会拖累希望教育财务报表，那么，投资者不看好此次收购的原因是什么呢？

标的质量欠佳

希望教育的此次收购主要问题在于，世纪鼎利的主要业务并非职业教育，而且往年并不怎么赚钱，职业教育板块业绩持续收缩，希望教育拿下后能否扭转下滑的趋势，而且在估值上，是否存在过高的问题，未来或可能成为公司的业绩负担。

智通财经APP了解到，世纪鼎利的核心业务为通信及物联网业务，2017-2019年，该公司收入双位数增长，主要为核心业务贡献，2020年上半年核心业务收入3.77亿元，收入贡献82.3%，职业教育业务为次要业务，2019年收入下滑，2020上半年继续大幅度下滑至0.79亿元，收入贡献17.2%。

值得注意的是，世纪鼎利利润并不好看，扣除非经常性收益以及资产减值部分，税前利润于2019年开始亏损，即使在之前盈利，但利润率都非常低。因此，该公司的成长靠非职业教育的核心业务带动，而目前的核心净利有处于亏损状态，通过市值定价，估值是否被高估了呢？

若交易顺利，希望教育的总对价将为13亿元，对应29.76%的股份，对应估值为43.7亿元，PB为1.79倍，将产生商誉值5.73亿元。按照港股教育板块3倍的PB值，确实便宜一些，但质量并不是很高，如果单独把职业教育测算，估值肯定高了，以2万生源算，每个学生收购成本6.5万元，高于同行收购水平。

希望教育收购完成后，按相关人士的说法，世纪鼎利将逐步剥离非职业教育部分，其实也就剥离主业了，但主业具有成长能力，若剥离后，世纪鼎利业绩可能出现比较大的下滑，而职教部分能否出现业绩反转，尚存不确定性。

世纪鼎利职教拥有“鼎利学院”和“美都教育”双品牌，分别面向工科及金融财务管理方向提供全日制学历教育服务，截止目前，在工科方向方面已和国内37所大学合作成功开设运营了19所鼎利学院，在金融财务管理方向，开设了5家美都国际金融学院，1家以艺术设计为主的国际学院，在校学生近2万人。

希望教育或看中世纪鼎利轻资产扩张模式，以“鼎利学院”建设计划为核心，通过与国内高校合作，建立共建共管的二级学院。在该模式下，节省较多的资本开支，可实现学校的迅速扩张，希望计划未来3至5年内将其旗下学校数量扩大到100所。

“如同一辙”的收购策略

智通财经APP了解到，希望教育实控股东为希望教育集团，而希望教育集团股东中，四川特驱投资持股42.24%，成都五月花投资持股40.58%，前者实控人为陈育新，后者为汪辉武，以股权比例看，可以说这两人基本控制着希望教育的资本运作。近期陈育新和汪辉武动作频繁，此次收购决策的背后或跟这两个人密切相关。

在今年8月份，A股创业板公司吉峰科技就公告，四川特驱教育管理计划以每股5.428元的价格受让吉峰科技2289.26万股股份，占公司总股本的6.02%，同时还将通过全资子公司拓展公司现金认购吉峰科技非公开发行的1.14亿股，占发行前公司总股本的29.98%。收购策略和世纪鼎利如出一辙。

四川特驱教育管理有两大股东，分别是四川特驱投资（持股49.25%）和成都五月花投资（持股50.75%），实控人为陈育新和汪辉武。吉峰科技主要从事农机业务，过去几年业绩并不好，收入持续下滑，净利润三年有两年是亏的，而且这家公司负债率超高，截止2020年6月负债率高达85.3%。

由于资金捉襟见肘，吉峰科技于8月底公告向四川特驱教育管理借款1.7亿元，借款利率为8%。陈育新和汪辉接下吉峰科技这个烂摊子，如果按计划以5.48元收购吉峰科技股份，相当于给出的PB为7倍的估值，显著性高于A股农业机械的估值水平，在业绩持续下滑下，这么高的估值并不太合理。

问题是，陈育新和汪辉主要做教育投资，进入农机领域是看好农机行业市场吗？而收购世纪鼎利用了同样的策略，收购主体转变为港股希望教育，但实控人没变，操盘手还是陈育新和汪辉这两个人。世纪鼎利核心业务并不是职业教育，希望教育收购后，能否扭转盈利趋势，需要时间验证。

希望教育的资金比较充裕，截止2020年2月，现金及等价物有11亿元，存款有10亿元，合计有21亿元，但此次收购就花掉十多亿元，而且标的还不是纯粹的教育机构，标的职教板块收入下滑。同行收购纯教育机构，收益资金回流快，但希望教育此次收购资金回流恐受阻。

投资者为何不看好？

政府鼓励民间资本推动高教发展，2019年及2020年相继发布一系列的扶持政策，近期又发布《关于进一步加强和规范教育收费管理意见》及《职业教育提质培优行动计划（2020-2023年）》，提出打造500个左右实体化运行的示范性职教集团（联盟），100个左右技工教育集团（联盟）。

高教公司以内生+外延收购作为发展模式，收购是发展主线，高教龙头凭借资金优势，大举收购扩张，比如中教控股（00839）及希望教育等，但收购需要大量的资本支出，会迅速提高负债率水平，若标的资金回流受阻，严重的将使得负债表恶化。上半年疫情期间，行业收购放缓，下半年收购开启，希望教育领跑。

希望教育此次收购的标的并不太理想，后期是否如期进行收购，或者收购完成后，如何整合标的业务，实现现金回血，是投资者比较关注的。陈育新和汪辉武作为实控人，近期操作让市场摸不着头脑，但从标的质量看，业绩比较差，估值还比较高。

综上看来，希望教育收购世纪鼎利，投资者不看好的原因主要在于，标的质量不是很高，核心业务不是职业教育，且职业教育业务收入持续下滑，利润状况也不乐观，在估值上，给的有点高，最主要的是，实控人陈育新和汪辉武近期收购动作频繁，此次和吉峰科技如出一辙，投资者不看好也是情理之中。