美股新股前瞻|九紫新能（JZXN.US）崛起背后：不靠卖车，靠加盟

2019财年(截至10月31日止12个月)，中国新能源汽车销售商九紫新能(JZXN.US)录得收入797.81万美元，同比增速高达85.3%。按照原有的发展节奏，其将于2020财年继续高歌猛进，打下更广阔市场。

但疫情的爆发使之成为泡影。在2020财年上半年(截至4月30日止6个月)时，九紫新能的收入为127.72万美元，同比下滑68.9%，净利润亦同比下滑80.55%至34.91万美元。与此同时，公司账上现金及现金等价物仅剩10.53万美元，抗风险能力大幅下降。

在此背景之下，九紫新能寻求外部援助之心迫切，恰逢新能源汽车概念在资本市场中掀起狂潮，上市募资便成为首选，而有“可快速上市”标签的美股便是九紫新能的最终目标。

在8月26日首次向SEC递交招股说明书后，其于10月13日更新了招股材料，距离成功上市更近一步。但关键的问题在于，蹭上新能源汽车热点的九紫新能能否让市场买单?

加盟的轻资产运营模式

智通财经APP发现，九紫新能成立于2017年，发展至今已过去四个年头。其以拓展新能源汽车市场、普及新能源汽车环保理念为宗旨，致力于在中国三四五线城市建立消费者家门口的新能源汽车超市。目前，与九紫新能有合作的包括广汽传祺、比亚迪、北汽、威马等多个新能源汽车品牌。

而与传统的经销商稍有差别，九紫新能采用了加盟模式，即授权加盟商经营专营店。对于加盟的条件亦是明码标价，每家专营店的初始特许经营费为400万元，且每年需缴纳基于加盟商收入10%的特许经营费用。截至目前，九紫新能在全国拥有18家特许经营加盟店和1家自营门店。

从门店的类别便可看出，作为经销商，九紫新能并未选择自己以重资产模式铺设渠道，而是将风险转移，以加盟的轻资产模式实现业务的扩张。该模式的优势在于，复制能力强，业务开拓速度受资本限制程度相对较小。

在该模式下，九紫新能的收入主要分为三大板块，其一是自有商店以及加盟商专营店的新能源汽车销售收入;其二是每家专营店的初始特许经营费;其三是基于加盟商收入的10%持续收取的特许权使用费。值得注意的是，特许权使用费虽于收入分类中陈列，但截至目前，九紫新能并未收取该费用。

高爆发戛然而止

不过，这并未妨碍九紫新能业绩的快速增长。2019财年时，其收入为797.81万美元，同比增速高达85.3%。其中，新能源汽车销售收入为134.35万美元，同比增长32.12%;而加盟费收入为663.46万美元，同比增长101.74%，该增长主要是因为加盟商的数量从2018财年的21家增加至30家。在加盟费收入同比翻倍后，该业务2019财年时占总收入的比例升至83%，较2018财年提升7个百分点。

事实上，为了与更多加盟商达成合作，九紫新能在新能源汽车销售业务中的盈利能力较弱，这主要是为加盟商出售新能源车留存更大利润，这一点，在业务数据中有明显体现。

2018财年时，新能源汽车销售业务的毛利率为-3.71%，至2019财年时，毛利率虽然随规模的扩大而提升至-0.22%，但仍处于毛亏损水平。反观加盟费收入，则是典型的高毛利业务。2018财年时，加盟费的毛利率为67.56%，2019财年时，再提升5.77个百分点至73.33%。在加盟费高毛利的带动下，九紫新能2019财年时的整体毛利率为60.94%，较2018财年时高出10个百分点。

得益于收入的快速增长以及毛利率的明显提升，九紫新能2019财年时的净利润为320.63万美元，同比增速高达477.72%，完全展现出了业务初期业绩爆发式增长的特性。同时，九紫新能2019财年的净利率为40.19%，较2018财年的12.89%提升27.3个百分点。

但这高增长的势头在2020财年上半年戛然而止，由于受到疫情的冲击，九紫新能业务扩张明显受阻且全线下滑。收入方面，该报告期内的收入同比下滑68.9%至127.72万美元。其中，新能源汽车销售收入同比下滑69.41%至29.96万美元;加盟费收入同比下滑69.99%至97.77万美元。而在净利润方面，则同比下滑80.55%至34.91万美元。

业绩大幅下滑后，九紫新能的财务状况亦受到明显拖累。即使公司2020财年上半年的总资产负债率仍维持在了34.5%的水平，但资金流动性趋紧，公司现金及现金等价物仅有10.53万美元。虽然应收关联方账款及应收关联方贷款净额总计392.4万美元，占总资产比例高达55.25%，但关联方受疫情冲击之后，资金亦相对紧张，短期内收回有一定难度，且存坏账可能。

业务发展有望重回高增长

但不得不承认，九紫新能虽受疫情影响陷入财务难题，不过，其最危险时刻已成过去。自4月份开始，九紫新能加盟商的专营店已重新开业，且新能源汽车市场迎来大反弹。据中国汽车工业协会统计数据显示，自7月份开始，全国新能源汽车销量已重回正增长，7、8、9三个月份的同比增速分别为19.3%、25.8%、67.7%，行业发展持续好转。

而据招股书显示，在10月13日更新招股书之时，九紫新能的加盟商数量为38，2019财年、2018财年分别为30、21。

展望后市，九紫新能的业绩表现仍值得期待。复盘其过往的发展，之所以在疫情前能呈爆发式增长主要得益于以下几点：其一，选对行业。新能源汽车市场一直处于急剧增长之中，新能源汽车销量从2014年的5辆增至2019年的120.6万辆，年复合增速近90%，该市场的快速增长仍将持续。其二，找准客户定位。九紫新能并未在一二线城市展开业务，而是挖掘三四五线城市的下沉市场，避免剧烈竞争且具有先发优势。其三，与多个新能源汽车制造商达成合作，产品多样，更易吸引加盟商以及用户消费。其四，采用轻资产模式扩张，强复制能力快速将先发优势放大。

但值得注意的是，这样的快速发展只在市场渗透的早期阶段，随着时间的推移，市场竞争将不断加大，而九紫新能的规模大小将决定了其在未来市场中的竞争力。若规模越大，销量越强，那么其在厂商端的议价能力将有所提升，这将成为优势之一。而在该阶段，九紫新能最需要的便是较强的运营能力以及资本支持。若不出意外，美股上市后，九紫新能有望重回高增长。