方正证券：保险开门红开启估值反弹，券商改革下迎来快速发展

本文源自 微信公众号“欣赏金融”。

核心观点

保险：

负债端：开门红提前启动，反弹行情将至

各家公司已较往年提前开启开门红，与去年同期相比，国寿(02628)提前了近1个月、太保(02601)提前了约2个月、平安(02318)提前了约1个月，预计新华(01336)也将在11月初开启，则新华也将较去年提前0.5个月。

国寿：推出“鑫耀东方（趸交/3年/5年交，10年满期）后，持续推出更多样化、长期期缴产品：鑫耀前程（3年/5年交，15年满期）、鑫享至尊（趸交/10年交，15年满期）、鑫耀相伴（3/5/10年交，15/20/30年满期）的系列开门红产品，备战充分，规模与价值并重，预计2020Q1业绩预期稳增。

平安：10月10日推出了“金瑞人生21”，与20年的金瑞人生相比，主打快返：缴费期取消了10年期、保障期从金瑞人生20的15年，变为金瑞人生21的10年或15年两种。

太保：10月国庆期间推出开门红产品“鑫享事诚（3/5年交，7年满期），较去年开门红产品“至尊鑫享福”的保障期缩短3年。受益于理财产品收益率的下行，保险公司开门红产品吸引力较高，且产品之间存在交叉引流，预计非开门红产品也将加速销售进程，Q4前主要上市险企将迎来规模与价值的双升。

投资端：长端利率持续上行、权益市场继续保持向上弹性。长端利率持续上行，当前已超过年初水平，利好保险固收类资产再投资收益水平，打消前期利率下跌带来的利差损隐忧。沪深300自年初以来提振16.97%，叠加监管频频放松险企投资管制，上市险企权益投资扩张，增厚投资收益。

券商：

1、宏观环境：1）货币市场合理充裕：10月14日央行公布最新贷款和社融增量数据，2020年前三季度社会融资规模增量累计为29.62万亿元；9月当月社会融资规模增量为3.48万亿元（yoy+13.5%），增速比上年同期高2.8pct。前三季度人民币贷款新增量16.26万亿元，同比多增2.63万亿元；9月末人民币贷款余额169.37万亿元，同比增长13%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5pct。货币信贷和社融规模合理增长，中长期流动性合理充裕。本周央行通过公开市场净投放1900亿元，MLF续作维持短期流动性稳定。

2）经济复苏预期增强：三季度宏观经济指标即将公布，市场预期三季度GDP增速或超5%；总理座谈会督促“减税降费”政策加快落实，财政部、税务总局快速跟进。强劲的经济复苏、积极的财政政策提升市场主体发展能力。

2、政策利好：监管机构释放全面推行注册制信号，资本市场改革稳步推进预期强烈；持续引导国内外长期资金进入，提振市场风险偏好。《证券公司场外期权业务管理办法》出台，推进券商的创新业务，增厚当期利润。

业务板块：1）经纪业务端：节后受国内经济复苏态势明显、国内外不确定性因子减少等因随影响，市场交投情绪快速回暖。本周两市成交量较上周和国庆前有较高增长，单周成交金额4.11 万亿元；日均8210亿元，环比增长15.5%，较节前大幅增长52%。经济持续复苏态势下，预期投资者将维持较高风险偏好，两市成交量将维持高位，利好经纪业务。2）两融业务端：本周市场两融余额微涨，截至10月16日，两融余额突破1.5万亿元，环比提升2.41%；融券加速上行，达到966亿元，环比提升12.25%，增长显著；3）投行业务端：科创板、创业板注册制改革稳步推进，监管释放全面推行注册制信号；上交所出台通知，明确将保障股票发行承销工作规范有序；证监会优化再融资审批制度。预期券商承销保荐业务短期和中长期将向好发展；4）资管业务端：国内头部券商具有业务线广泛的优势，在当前资本市场改革深入、国内外中长期资金涌入的背景下向主动管理转型，提升投资收益水平。

投资建议

保险：目前主要上市险企仍然处于估值低位（0.7-1.2倍PEV），维持行业“推荐”评级。建议关注改革成果已现、全年业绩稳增、21年开门红有望实现高增的中国人寿，及改革推进、即将迎来业绩拐点、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

券商：资本市场改革持续深化，券商有望迎来快速发展期。当前行业整体PB（LF）为2.14倍，处于60-80%分位，仍具安全边际。在国内经济强劲复苏、货币市场合理充裕的背景下，受益于注册制改革全面推进、监管持续引导中长期资金入市，预期券商板块估值中枢将迎来抬升。优先推荐低估值、衍生品与FICC等投资交易业务高增长、资金优势显著的华泰证券(06886)，业绩稳定性强改革受益多的中信证券(06030)，估值较低、业务均衡发展、龙头地位稳固的国泰君安(02611)，业务发展均衡兼具弹性的招商证券(06099)。

风险提示

宏观经济下行、保费增速不及预期、资本市场改革不及预期、市场交投情绪反复

（编辑：赵锦彬）