中金：从近期数据看美国需求外溢

本文来自微信号“中金宏观”。

焦点讨论：从近期数据看美国需求外溢

5月以来，美国需求较快修复，不仅拉动其本国生产，也向包括中国在内的全球溢出；而其卫生事件控制较差导致的生产恢复较慢，则强化了这一溢出效应。从截至9月数据看，这一溢出效果还在延续甚至略有扩大。向前看，我们预计4季度美国消费需求修复有望延续，虽然节奏可能因财政救助减少、大选不确定性、以及卫生事件反复而缓一缓。这一背景下，我们预计近期美国需求修复还将令全球生产受益：

1. 美国9月消费继续较快增长：电商、地产产业链、汽车亮眼。最新公布数据显示，美国9月零售销售环比1.9%，显著好于市场预期的0.8%，同比增速达到5.4%。其中较重要的推动力包括：1)线上销售继续强劲，同比增速达23.8%；2)地产“后周期”及“宅经济”的建筑装修、家装家电不错。这一方面是因为卫生事件后美国地产销售反弹较快，另一方面是因为居民居家时间变长，相应添置居家用品，改善居住环境；3)对低利率较为敏感的耐用品继续较快增长，特别是汽车销售9月同比10.9%。

2. 但9月生产恢复依然偏慢，工业生产同比-8.0%。相比消费的较快复苏，美国的工业生产恢复一直偏慢，主要是因为其卫生事件控制较差。最新数据显示，美国9月工业生产同比增速-8.0%，相比上月的-7.2%甚至略有回落。9月制造业产能利用率70.5%，虽然相比4月的60.1%明显恢复，但也依然显著低于2月的75.2%。

3. 美国需求向全球溢出：3月以来的6个月，累计商品贸易赤字达4451亿美元。美国需求恢复较快、但生产恢复较慢背景下，其需求对外溢出效应显著，体现为其贸易赤字不断扩大。最新8月的商品贸易赤字为831亿美元，相比2月时期的589亿美元扩大40%。加总其3~8月商品贸易赤字，规模达4451亿美元。

4. 美国通胀继续温和，可能部分得益于全球生产辅助满足其需求。美国消费需求恢复较快，推动其通胀自6月触及1.2%这一低点后逐步反弹，与中国的核心通胀持续走弱显然不同。不过，中国等国家的生产恢复较快，可能部分缓解了美国产能短缺，也缓解了其物价上涨压力。截至9月，美国核心CPI同比1.7%，依然低于卫生事件前的2.3%。

5. 综合看，我们认为美国4季度消费有望继续修复趋势，但节奏可能稍有缓和。一方面，支撑因素有望延续甚至增强。此前支持消费因素如地产销售的反弹、低利率对耐用品消费的支撑等有望延续。美国劳动力市场也在继续修复，从而居民收入的内生动能继续增强、对财政救助依赖度下降。并且，此前发放的财政救助，尚有部分并未花完，而是被居民储蓄起来。但另一方面，近期也有部分逆风因素。包括财政救助迟迟不能通过，大选存在较大不确定性可能影响消费者信心和金融市场稳定、以及美国卫生事件进入“第三波”等。

6. 近期美国需求有望继续向全球溢出。在美国卫生事件进入“第三波”背景下，我们预计其产能修复将依然偏慢；这意味着，近期其需求依然将向全球明显溢出，贸易赤字可能保持在较大水平。

上周回顾：海外宏观数据、经济政策与主要事件

全球卫生事件：欧洲卫生事件“二次”反弹继续，美国进入“第三波”，新兴市场边际缓解。根据约翰霍普金斯大学数据，截至北京时间10月18日中午12点，全球卫生事件累计确诊39,735,532人。上周的边际变化包括：

1)欧洲卫生事件继续加剧，引发更多封锁。近期法国、英国日新增继续上升，最新(10月18日)日新增确诊分别达到3.2万人和1.6万人；另外，此前新增较少的意大利和德国也反弹较快，日新增分别达到1.1万人和5600人左右。相应地，各国正在逐步增加更多封锁措施，尤其是意大利。不过我们继续强调，如果美国7月二次反弹中局部封锁即可控制住卫生事件的经验是可信的，那么对欧洲其他地区的卫生事件，我们也可以预期，经过一段时期局部封锁后，各地的卫生事件也将重新回落，而大规模失控概率则较小。；

2)美国进入“第三波”。其日新增回升至5.5万人左右；

3)新兴市场压力边际缓解。当前焦点依然在印度，其卫生事件已经在逐步回落，日新增确诊人数，在9月中达到9.3万人左右后趋势性回落，最新为6.3万人左右。我们继续强调，在没有疫苗或者特效药之前，全球卫生事件的不断反复难以避免；但对此的担忧也不宜过度。我们也再次强调，此次卫生事件各国重症率和死亡率并不高，与第一次大不相同，且老年人也增强了自身防护，因而政府采取的封锁措施也相对有限；

另外，卫生事件反弹对居民出行的影响似乎有限。对于经济而言，欧美4季度经济修复速度不可避免将受到一定的拖累而节奏“缓一缓”，但再度大幅下滑概率较小。

本周关注：政策、数据与事件

经济数据：周五G4(美国，欧元区，日本，英国)将公布10月Markit PMI初值。市场预期美国制造业PMI初值53.5，前值53.2；预期欧元区制造业PMI初值53.0，前值53.7；预期英国制造业PMI初值53.8，前值56.5。

重大事件：10月22日，美国将举行大选第三轮总统辩论。这将是11月3日最终投票日前的少数可能影响较大的时间点，建议投资者重点关注。