中金：银行股上涨逻辑在于业绩反转，未来是否仍有上涨空间？

本文转自 微信公众号“中金点睛”。

3季度以来银行板块表现亮眼，上周H股股价明显上扬、领涨市场（全周上涨9.4%），成交量攀升。近期境内外投资者沟通过程中有些问题比较集中，在此回复，主要包括：上涨的核心逻辑？上涨空间？更看好那个市场？哪些标的？催化剂或者风险因素在哪里？

我们认为，1）本轮银行上涨核心逻辑在于业绩反转，目前聚焦于资产负债表修复逻辑；2）未来A/H银行有60%左右的上涨空间；3）H股好于A股，短期维度报表修复逻辑的股票表现将好于盈利提升逻辑；4）银行行情持续需要的前提假设并不强，宏观经济在未来1-2个季度维持复苏态势即可。

Q1：银行股上涨的核心逻辑？

业绩反转，而非估值反弹。我们认为上市银行信用成本高点、净不良生成率高点在2-3Q20确认，业绩底部在2-3Q20确认，自此银行利润增速有望陆续显著提升，呈现为V型反转。

Q2：银行股未来的上涨空间？

我们预计未来A/H银行有60%以上的上涨空间。

1） 中资银行正在经历历史上第一次休克式风险出清，资产负债表清理更彻底更迅速，正常盈利能力的银行估值应修复至1X PB。考虑良好的拨备前利润增长、同比大幅增加的计提拨备和显著增加的核销处置资源，我们认为相当数量的银行可以在未来2-3个季度呈现为健康真实的报表，建议关注资产质量和拨备覆盖率数据组合。

2） A股银行指数/H股恒生中国内地银行指数从2016年2月至2018年年2月上涨51/92%。目前相当于1H2016，宏观经济复苏趋势明显，中金宏观组预测2020年GDP增速为2.8%。

3） 我们正在经历新一轮业绩和估值分化周期，招行(03968)、宁波、平安等银行将呈现为更好的收入结构、更快的利润增长和更高的盈利能力。

Q3：更看好那些市场或者标的？

1) H股> A股，AH市场价差随银行行情呈现差异化表现，银行上涨阶段，A/H溢价收窄；银行调整阶段，A/H溢价扩大。目前A/H溢价率为60%~，处于历史极值状态。

2) 报表修复逻辑 > 盈利提升逻辑，两者股票上涨需要的充要条件并不一致，后者要求PPOP增长弹性更强。

Q4: 行情继续的催化剂在哪里？

前提假设是哪些？1）催化剂：后续业绩数据披露。2）前提假设：并不强，目前处于报表修复逻辑，宏观经济处于复苏趋势的外围条件已然足够。经济强劲增长是盈利提升逻辑展开的充要条件，属于上涨的后半程。

风险

宏观经济复苏不及预期。

（编辑：赵锦彬）