新股前瞻丨52交易日暴跌49%后，沃森生物想借“13价肺炎球菌疫苗”出海求金

今年哪个行业最热门?说疫苗一点都不为过。

不仅在经常霸榜热搜，今年投资疫苗赚钱效应也非常明显，今年A股新股中，最赚钱的新股便是来自疫苗板块，凭借着中一签盈利超29万的康华生物(300841)刷新了A股的中签盈利新纪录。

除了赚钱效应明显外，资本市场也动作比较多。康希诺生物8月份从港交所回科创板上市，当下A股市场基本上聚齐了疫苗的头部企业，如今沃森生物(300142.SZ)又打算赴港IPO。

智通财经APP观察到，10月21日，沃森生物发布三季度业绩报告，并且拟发布公告称，公司拟发行境外上市外资股(H股)并申请在香港联交所主板挂牌上市，不过目前沃森生物并未披露在港交所上市的招股书。

靠13价肺炎球菌，前三季度业绩翻2倍

尽管沃森生物尚未披露招股书，但其在A股上市已多年，公司旗下主要产品包括13价肺炎球菌、23价肺炎球菌、b型流感嗜血杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等共7个产品。

智通财经APP了解到，沃森生物成立至今已有19年，10年前，沃森生物在深交所挂牌上市，得益于资本的注入，上市后，沃森生物快速并购扩张，由于2016年国家整改疫苗流通环节，不再允许药品批发企业经营疫苗，因此，沃森生物以近7亿元转让所持实杰生物85%股权，彻底剥离疫苗流通业务，集中资源在疫苗研发和生产业务。经过多年的研发投入，公司的重磅疫苗品种有了突破性的进展，2020年1月，公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗获批上市，成为国产首家，全球第二家拥有该肺炎疫苗品种的公司，开启了疫苗发展的新阶段。

从收入端来看，自公司2016年调整战略以来，公司营业收入呈持续稳定增长趋势，2019年公司实现营业收入11.21亿元，同比增长27.55%，2020年前三季度公司营业收入15.67亿元，同比增长96.46%。

从利润端来看，2014年至今公司利润端波动较大，主要是由于公司2014年以来快速的并购扩张、2016年山东疫苗事件带来的政策影响以及2017年与大安制药对赌赔付事件的影响，2019年公司实现归母净利润1.42亿元，同比-86.43%，主要是因为公司研发费用的大幅增加。随着公司今年13价肺炎疫苗的上市销售，2020年前三季度公司实现净利润5.41亿元，同比增长237.66%。

今年沃森生物营收和利润大增，主要归功于其13价肺炎球菌的上市。从批签发数量来看，沃森生物的13价肺炎球菌于今年3月份开始批签发，截至今年9月30日，沃森生物的13价肺炎球菌累计获批331万份，占据今年1-9月累计批签发量的47%，于辉瑞基本上达到了平分秋色的境地。

此外，根据沃森今年二季度披露的数据看，13价肺炎球菌毛利率高达97.12%，比23价肺炎球菌销售毛利率高出5.18%;除此之外，沃森的13价肺炎球菌市场一针定价在598元，一个婴儿一次要注射3针13价;而23价肺炎球菌市场价格大概200元左右，按小孩的月龄接种针数，最高不超过4针。对于沃森而言，13价肺炎球菌价格更高，毛利率更高，除了毛利率高以外，这款产品还是国内首款上市的13价肺炎球菌，因此企业更有动力销售，因此从批签发数据来看，今年前三季度，沃森的23价肺炎球菌合计批签发223万支，同比下降7%，而13价肺炎球菌则快速放量，拿下市场近一半的份额。

若从批签发数据来看，13价肺炎球菌绝对不是沃森的主要产品，但是按利润贡献度来看，13价肺炎球菌绝对是沃森当下的重磅产品，批签发仅4个月，就给公司创造1.12亿元，仅次于23价肺炎球菌，成为公司第二大产品。按前三季度公司利润大增2倍，而23价肺炎球菌批签发同比下降7%来看，13价肺炎球菌无疑是沃森当前的拳头产品。

在13价肺炎球菌上市之前，沃森的利润一直不稳定，2018年甚至出售嘉和生物(06998)的股权获得利润，但今年13价上市后，沃森业绩大幅度提升，那么13价还能给沃森贡献多久的业绩呢?

在研产品进度落后于第一家企业太多，难有优势

当前国内疫苗市场更类似于之前的仿制药市场，终端非常分散，对经销渠道能力有诉求。先发企业凭借品种，将率先建立疫苗的渠道优势，覆盖面广的销售团队有利于提高市场率和实现快速放量，沃森的13价肺炎球菌会如此快速放量，也是受益于此。

而且在沃森的13价肺炎球菌上市之前，国内的市场基本上由辉瑞一家占领，其批签发数据远远不能满足国内的需求。资料显示，辉瑞的13价肺炎球菌疫苗于2016年11月获批进入中国市场，2017-2019年，其批签发量从71.54万支上升至475.5万支，虽然增速较快，但依照2019年新生儿人口1465万人、人均接种3剂来计算，其渗透率约为10%，存量市场空间极大。沃森作为国产首家上市的肺炎球菌，自然从中大幅获益。

需要注意的是，康泰生物(300601)的13价肺炎球菌预计在2021年上半年能获批上市，其产能设计为2000万针，也就是说在国内就会有3家13价肺炎球菌企业展开竞争。尽管这时候竞争还不是很激烈，除了存量市场可以消化外，还有新增婴儿，因此竞争格局也相对较好，销售能力强的企业会获得更大的市场份额罢了。

但需要注意的是，疫苗具备升级换代的需求，例如：20价肺炎结合疫苗对13价的替代，四价流脑(MCV4)对二价流脑(MCV2)的替代，五联苗对四联苗的替代，而从目前各家疫苗公司的研发进度来看，智飞生物(300122)的15价肺炎球菌已经进入三期。尽管疫苗获批上市时间比较长，但从进度来看，进入三期到获批上市大概时间在2年半左右，因此3年后，沃森的13价肺炎球菌会面临竞争较为激烈的问题。

此外，从沃森披露的研发管线来看，其下一款重磅产品为2价HPV疫苗，目前已经进入三期临床阶段。

尽管HPV是重磅产品，但是国内万泰生物(603392)的2价HPV在2019年底就已上市，但是从疫苗的批签发数据来看，2价HPV的上市并没有影响默沙东9价HPV的销量。数据显示，2020年前三季度，HPV累计批签发量1108万瓶，同比增长41%。其中，2价HPV获批213万瓶，4价HPV获批436万瓶，9价HPV获批459万瓶。

万泰生物的2价HPV和沃森的13价肺炎球菌类似，均有先发优势，消耗存量市场。

但需要注意的是，目前HPV在研的企业众多，且上海博唯的9价HPV已经进入到3期，4价和9价均有多家企业在研，而且随着国产9价HPV疫苗上市，2价的量或许会受到明显的替代。

基于此，从沃森的在研进度来看，其2价HPV目前进度排名第二，但是其9价HPV目前仅处于2期，时间上晚于其他企业，因此晚上市的产品只能拼销售。

从销售能力来看，沃森的销售体系在体外山东实杰上，约1000人左右，而万泰生物为522人，除了销售疫苗外，万泰的销售人员里还要销售pcr，所以与万泰相比，沃森还是有比较明显的销售优势，但是由于其疫苗研发进度比万泰慢近3年，且3年后国产9价HPV也会有企业上市，届时也很难讲清楚沃森的2价占不占优。

再说下大众期待已久的新冠疫苗，沃森选择的是mRNA技术路径，不得不说mRNA技术路径有点很多，是未来的主流趋势，但是随着国内外多家新冠疫苗进入三期临床，而沃森目前仅处于1期，且该技术并不成熟，因此在新冠疫苗研发上，沃森基本上没有希望，不过可以将这一技术路径储备起来，为后续其他产品研发做基础。

总的来看，受益于13价肺炎球菌的红利期，沃森生物今年业绩有非常好的表现，预计在未来的2年内，都还能享受这一红利，但随着国内其他企业13价肺炎球菌的上市，且新产品的更新迭代，13价肺炎球菌市场竞争压力大。另外，沃森的在研重磅产品2价HPV在时间上落后第一家太久，且国产9价HPV也已有多家陆续进入3期临床试验，基于此，沃森的2价HPV或很难具备市场优势。