浙商证券：引进长期战略咨询伙伴+整合物流资产，为波司登(03998)未来发展夯实基础

报告导读

向第三方咨询机构授予购股权、收购集团物流园，均将对波司登(03998)长期发展起到积极作用，维持“买入”评级。

公司向第三方咨询公司授予1亿份购股权，继续绑定利益

公司向第三方咨询机构授予1亿份购股权。本次被授予购股权的“智胜公司”其3位创始人亦为君智公司的创始人（君智从2017年开始为波司登提供战略咨询，充分挖掘波司登品牌的核心资产，帮助波司登寻找市场竞争机会，明确品牌发展定位，协助制定品牌战略方案，跟进推动战略落地，协助波司登品牌重新赢得时代主流人群的认可。）

本次购股权归属标准包括波司登品牌FY21/22/23的业绩指标及波司登品牌的竞争战略目标，归属时间为授出期权12~48/24~48/36~48个月的交易日（归属比例为30%/30%/40%），购股权的行使价为3.41港元/股。

自16年以来，波司登已向集团雇员（包括董事、高级管理层及核心雇员）授出12亿股购股权，通过将公司利益与核心雇员绑定，波司登业绩也得到了明显增长。在此基础上，波司登希望通过购股权的授予进一步调动内外资源，绑定利益相关者助力集团提升长期业绩。

波司登收购苏州波司登物流园100%股权，从效率和财务角度均对上市公司带来长期帮助

波司登上市公司旗下子公司向集团收购苏州波司登物流园。本次交易对价为5.6亿元，交易标的为位于江苏省常熟市古里镇的智能物流园，土地面积22.1万平方米/建筑面积19.2万平方米。波司登上市公司此前向集团租借该智能物流基地以提升运营及管理效率。

在此基础上，我们认为收购物流园有助于上市公司整合现有物流配送体系和仓储系统，更有效地进行仓储配置、更充分利用物流管理优势。与此同时，上市公司持有物流园可以更长远的规划自动化设备的布局，以满足长期业务的需求。

最后从财务方面，随着公司利用智能仓储物流的业务规模不断扩大、智能物流园利用率持续提升，若继续租用该物业，其租金（根据高力国际，常熟作为长三角核心地区其成熟物流仓储日租金接近1.0元/天，且仍在上涨）将逐步趋向市场化，将相较FY20/21上半年租金1043万上涨明显。预计未来，该智能物流园租金将远高于收购物业后的折旧费用（按照收购金额估算年折旧约2000万）。

盈利预测及估值：

我们认为公司的这两项公告，均是其面向长期发展的积极布局。一方面绑定外部咨询公司利益有助于进一步调动内外资源，另一方面收购集团物流园从长期的财务角度和公司运营效率角度均有益处。同时，我们长期坚定看好公司品牌升级的战略大方向，同时认为短期公司有望受益冷冬进一步解决去年冬天由于特殊情况带来的库存问题，双十一预售中波司登亦列男装/女装品牌第一。我们预计 FY20/FY21/FY22 净利润 13.9亿/19.0亿/23.3亿元，同比增长 15.5%/36.4%/23.1%，对应 PE 20X /14X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：公共卫生事件恶化超出预期，新品类扩张不及预期

财务摘要