中金：美国大选进入倒计时的关注点

本文来自“中金点睛”，作者刘刚、李赫民等

随着上周五第二轮也是最后一轮总统辩论落下帷幕，美国大选进入倒计时。我们梳理最后一周多时间的关注点，供投资者参考。

i. 当前民调差距依然较大，摇摆州有所收窄

根据RCP汇总的最新民调数据，尽管近期有所收敛，但特朗普与拜登的民调差距依然较大，全国民调落后7.9%、博彩赔率落后30%，但关键摇摆州差距缩窄至3.8%。作为对照，在2016年距大选投票日同一时间，希拉里全国民调领先3.8%，而关键州领先3.8%，与当前水平已经持平。

图表: 根据RCP数据，目前全国民调相差7.9%

图表: 但关键州在持续收窄，目前相差3.8%

图表: 这一水平基本与2016年大选同一时间持平

ii. 提前与邮寄投票激增、整体投票率更高或使选情复杂化

此次大选涉及到的公共卫生事件和种族问题使得两个阵营的对立更加尖锐严重，也进一步导致提前投票、邮寄投票、以及整体投票率可能大幅增加：1）截止上周五，已经有5425万人完成投票，相当于2016年总投票数的39.4%；2）已完成投票中邮寄选票3789万，相当于2016年的27.5%，而总的邮寄选票8606万，占比高达62.5%。要知道2016年，提前投票和邮寄选票的占比才分别为17.2%和5.9%。我们认为这一明显偏高的比例反过来说明今年的投票人数或将明显高于2016年。

图表: 截止上周五，已经有5425万人完成投票，相当于2016年总投票数的39.4%

图表: 2016年，提前投票和邮寄选票的占比分别为17.2%和5.9%

这些新现象虽然不能作为一定出现巨大意外的依据，但的确会使得今年大选投票局面变得更为复杂，例如一些关键的摇摆州如佛罗里达的邮寄选票比例明显高于以往。这在如果最终投票日选情异常胶着的情况下，不排除造成一定的分歧和混乱。

iii. 关键摇摆州将是此次大选的胜负手

如我们在此前专题《美国2020大选：现状、演变与影响》中分析，结合目前民调差距，最关键的是佛罗里达（拜登领先1.5%）和得克萨斯（特朗普领先4%）。由于特朗普在普选票上持续落后于拜登（近似于全国民调反映的情况），因此只能通过一些关键摇摆州的较小优势“赢者通吃”选举人票的方式来取得胜利，因此选择很有限。相比之下，拜登由于基本稳拿一些人口大州的普选票（如加州和纽约州），故需要更大的普选票差距来最终锁定胜局（2016年，希拉里普选票赢了300万票，~3%差距，但依然输了选举人票），但选择上比特朗普要多。

根据WSJ的模拟测算，若拜登赢得佛罗里达，那么特朗普只剩6种方式赢得大选；如果拜登拿下得克萨斯，那特朗普只剩1种方式赢得大选；而如果两者都是拜登获胜，那就基本没有悬念了。

图表: 若拜登赢得佛罗里达，那么特朗普只剩6种方式赢得大选，且必须要拿下得克萨斯州

iv. 大选倒计时市场或继续以观望为主

临近大选，我们预计市场或仍以观望为主（《大选冲刺期的配置策略》），等待大选结果最终落地，上周初我们也提示观察到一些风险偏好再度转弱的迹象。

我们在专题报告《美国大选的五种情形推演》中结合特朗普和拜登主张以及国会两院职能差异分析了潜在的政策前景。对市场而言，除非出现总统与国会两院完全对立、甚至短期没有结果的无序等待和混乱，我们认为短期波动并不会改变复苏逐步深化的中期趋势。不论是民调概率较高的民主党横扫还是概率较低的共和党完胜，对市场可能都不是坏事；而继续分裂的国会则使得市场回归原有的基本面渐进修复逻辑。

（本文编辑：孙健一）