国泰君安：中国中铁(00390)Q3新签增速25%延续高增，拟分拆高铁电气赴科创板上市

本文来自微信公众号“乐建其成”。

导读：

国君建筑韩其成/陈笑认为:中国中铁(00390)作为高铁轨交龙头份额提升受益基建反弹，收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务，拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市利好提振估值。

事件：

公司披露三季度经营数据，前三季度新签订单增速24%、其中基建业务增速25%。

摘要：

1、维持增持。维持预测公司2020/21/22年EPS为1.06/1.19/1.32元增速10/12/11%；维持目标价9.72元，目标价对应2020/21/22年9.2/8.2/7.4倍PE，维持增持。

2、Q3新签增速25%/基建增速22%延续高增。1)前三季度新签约1.35万亿元增速24.3%(上年同期14.5%)，延续2019Q2起的高增长；基建约1.14万亿元增速25.4%(上年同期17.9%)，其中铁路约1847亿元增速24%/公路约2019亿元增速66%/城轨1050亿元增速-23%/房建3158亿元增速54%；2)前三季度境外新签约629亿元增速7%；境内新签1.29万亿元增速25.3%；3)Q1-Q3单季新签增速8/37/25%、基建增速12/39/22%；4)我们看好全年订单延续高增：①专项债+特别国债投向基建比例超7成；②十四五即将开局，相关重大项目望落地，且国内基建密度加密空间仍高；③公司为高铁轨交央企龙头，份额提升受益基建反弹；2020 年计划新签约2.2万亿(较2019年目标+22%)。

3、推进高铁/轨交/高端装备等新基建，收购中铁装配将加速拓展装配式建筑业务。1)公司在手订单丰沛(订单保障倍数近4倍)、订单结构优化(市政/房建高增长)助盈利改善、新签望保持高增长，看好2020年扣非延续较高增长(2019年归母基数较高因出售中铁高速51%股权)；2)基建REITs试点政策是后续重要催化，首批试点落地将近；3)我们判断公司2020-21年经营现金流将继续好转；4)公司积极推进高铁轨交等新基建，国内大中型铁路市场份额超45%、城轨市场份额超40%；且继续发力铁公轨/地下工程高端装备制造领域，重载道岔市占率超50%、城轨道岔市占率超60%以上；5)已成功收购中铁装配(原恒通科技)，将加速推进装配式建筑业务布局。

4、拟分拆子公司高铁电气赴科创板上市，利好提振整体估值。1)拟分拆子公司高铁电气(2019年净利1.4亿元占比0.6%)至科创板上市，将促进高铁电气电气化铁路和城轨供电装备等业务发展，亦有利于进一步提振公司估值、增强公司及高铁电气的盈利能力和综合竞争力；2)募集资金主要用于高铁接触网装备智能制造项目、轨交供电装备智慧产业园建设项目、研发中心建设项目及补流等；3)公司2020/21年预测PE仅5.1/4.5倍几近10年最低(过去10年平均PE为12倍、最高为43倍、最低为5.1倍)，远低于沪深300的13.2/11.8倍；公司PB(MRQ)仅0.68倍，远低于沪深300的1.7倍(市场静态PB)；从国际对比看，公司PE(TTM)仅5.3倍远低于法国万喜的13.5倍；3)公司2020年初至今涨幅仅-6.3%远低沪深300的13.1%。

5、核心风险：基建投资不及预期、资金面转紧等

（编辑：曾盈颖）