天风证券：特斯拉(TSLA.US)连续五季度盈利，预计全年销量可达目标50万辆

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事件

北京时间10月22日，特斯拉（TSLA.US）发布了2020年第三季度财务报告：Q3实现营收87.71亿美元，同比+39%，环比+45%；营业利润8.09亿美元，同比+147%；毛利20.63亿美元，同比增长73%；净利润3.69亿，同比+146%；归母净利润3.31亿美元，同比增长218%。

点评

降本效果明显，毛利显著提升，汽车业务毛利率表现亮眼。公司2020Q3实现毛利20.63亿美元，同比上升73.22%，环比上升62.83%。毛利率自2020Q1以来明显改善，主要是汽车业务毛利提升，2020Q3汽车业务毛利率为27.66%，同比增加4.83%；主要原因是上海工厂产量提升，国产化成本降低，盈利能力提升。

销量持续攀升，Model 3热销，中国市场发力。根据财报显示，公司2020Q3实现交付139593辆，同比提升43.9%，其中Model 3&Y交付124318辆，同比提升56.2%；预计2020年销量会在Model Y和上海超级工厂的推动下继续上升；Model S和X交付量15275辆，交付同比下降12.2%。预计特斯拉2020年全球销量约为50-60万辆，2021年约为90万辆。第三季度特斯拉上海工厂的Model 3销量达3.41万辆，9月中国Model 3销量11329辆，占据新能源车型销量榜第二，9月份我国新能源乘用车销量为12.4万辆，Model 3销量占比达到9.14%。

上海工厂产能持续扩张，国产Model Y有望明年交付，Cybertruck开启中国预定。2020Q3上海超级工厂年产能已经增加到了25万辆，去年同期产能为15万辆，目前周产能达4800辆，上海工厂生产汽车将从本月开始出口到欧洲市场，首批数千辆将在10月27日装船运往欧洲，上海Model Y线还在建设中，据官方报道Model Y将于明年交付，现公司中国官网已经开放了Model Y的选配。美国Fremont工厂方面，年产能提升到了59万辆，第三季度Model 3和Y总年产能已达到年产能50万辆，生产应在今年年底或明年年初达到满负荷；上海工厂方面，随着零部件国产化提升将会带来毛利率的改善，2020年三期工厂产能持续爬坡。Model Y预计2021年开始交付，未来预计Model 3和Model Y产能持平；柏林-勃兰登堡工厂预计2021年7月投产Model 3和Model Y，第一批车辆交付预计在2021年开始。

公司Cybertruck订单已经超过62万（截止到20年3月），有望早明年正式交付之前订单突破100万辆。Cybertruck开启中国预定，定金为1000元人民币。

首次全自动驾驶（FSD）更新完成，Model Y续航里程极值突破500公里。截至目前，公司已在自动驾驶模式下行驶了超30亿英里。随着自动行驶里程呈现指数级增长，也为公司汽车数据库的神经网络增加了更多数据。车辆搭载的FSD将于10月20日推出测试版给小部分用户用于收集前期行驶数据，功能包括判断交通路口信号灯的颜色，视觉识别范围进一步扩大，覆盖地面湿滑状况，天气状况及分别车道。从续航里程来看，由于Model Y全轮驱动工程的持续进展，该车型的最大续航里程已提高至505公里，远超福特Mach E、奔驰EQC等同类型竞品，进一步提升其在纯电SUV领域的领先地位。

零部件国产化率提升，毛利率同比+5%。国产化提高了汽车毛利率，目前汽车毛利率已高达27.66%。上海工厂毛利水平已经达到美国工厂的 Model 3与Model Y 水平，看好上海工厂的本土供应链优势及周产能提升潜力。上海工厂致力于实现转向零部件供应本土化，预计2020年年底会实现80%零部件本土化。重视有望随Model3/Y合并供应，受益的平台化供应的【银轮、奥特佳、新泉、常熟、华翔】等；及有望继续渗透的老牌核心供应商，【拓普、三花（家电）、旭升、岱美】等。

4680电池将率先在柏林生产并投入使用，动力电池国产供应链受益。据马斯克推特透露，柏林工厂将率先生产4680电池，并将最先用于该工厂生产的Model Y上。7月起，国内龙头电池企业将为特斯拉上海超级工厂提供动力电池，将进一步增强国产车型竞争优势或将降低产品价格，提升利润率。特斯拉单车价值量拆分,电池系统占比最大,约38.6%。国内龙头电池企业和LG成为公司在动力电池领域的新合作伙伴，LG国产化供应链受益企业包括：电解液—新宙邦、天赐材料，隔膜—恩捷股份，正极材料—当升科技、杉杉股份、容百科技。

投资建议：随着公司产能的提升未来价格有望降低，公司全球渗透&替代有望加速。由于公共卫生事件影响，我们预计公司2021，2022年净利润为18.74亿美元和42.2亿美元，维持“持有”评级。

风险提示

经济持续低迷，强有力的竞争对手，需求不及预期，公共卫生事件影响复工

（本文编辑：孙健一）