东吴证券：中国燃气(00384)将迎来燃气销量增长利好，现金流情况得到改善

本文来自“东吴证券”

预计21财年中国燃气(00384)天然气销售量增长10%，全年实现15%增长。

天然气销售量自4月份以来持续恢复，6-7 月份天然气销售量回升到同比10%左右的增速，8 月份接近15%，公司管理层预计21财年上半年天然气销售量将增长大约10%，全年将实现15%的同比增速，高于行业平均水平。

此外，冬季采暖会带来燃气价格的上涨，但管理层表示价格上涨幅度有限。由于本财年的液化天然气进口量有望翻倍至200万吨，降低采购成本，所以预计21财年售气毛差或将增加0.01元/立方米。在燃气销售量增长、毛差提升带动下，公司业绩将有望实现较好的增速。

拉尼娜年冬季气温偏低，提振天然气消费量。

9月始美国、澳大利亚和我国气象机构相继宣布“拉尼娜“将到来，预计秋季维持拉尼娜状态，并于冬季达到峰值，形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件。所谓拉尼娜事件是指赤道中、东太平洋海表温度出现大范围持续异常偏冷的现象。

根据2000年以来5次经验，在拉尼娜年的冬季，中国中东部大部地区气温总体上较常年同期偏低。特别是发生中等强度拉尼娜事件的时期，中国天然气表观消费量均有明显提振，2010年12月天然气表观消费量月度同比增57%（NINO3.4指数=-1.6），而2011年12月天然气表观消费量当月同比增33%（NINO3.4指数=-1.1），因此本次拉尼娜事件或将提振天然气消费量，有利公司的燃气销售。

新接驳用户数稳定；回款进度乐观改善现金流。公司预计21财年新增接驳用户数不少于550万，其中一半来自城市居民，其余来自乡镇居民及液化石油气微管网项目。新增接驳用户数目较上年度录得单位数增长，主要由城市居民所带动。

中国燃气的目标是未来5年接驳用户数维持单位数增速，为天然气销量提供持续的增长来源。另外，公司预计21财年上半年，乡镇接驳应收款回款可达到全年目标(80-90亿港元) 的20-30%，较原先估计的10-15%为高，有利改善现金流。余款会于下半财年收取，加上乡镇接驳的资本开支减少，全年自由现金流有望转为正数。

创办人及公司先后回购股份显示对业务信心。

创办人刘明辉今年以来以平均价24.99港元累计回购823.8万股，合计金额为2.1亿港元；而且公司于9月以平均价21.4港元累计回购619.4万股，合计金额为1.3亿港元，均显示对业务前景的信心。

公司于10月16日公布，与广东省发改委及广东省多市进行清洁能源项目战略合作，包括气化乡镇、液化石油气微管网、液化天然气接收站、热电及分布式能源，以及交通新能源项目。虽然短期对业绩振振有限，但长远为公司提供增长动力。

（本文编辑：孙健一）