特斯拉(TSLA.US)Q3实现净利润3.31亿美元，持续盈利能力为何仍备受质疑?

智通财经APP获悉，特斯拉(TSLA.US)最新公布的财报显示，第三季度公认会计准则下净利润为3.31亿美元。

但有分析师指出，这些利润在很大程度上是虚幻的，它来自监管信贷销售，而不是销售汽车。为了达到美国联邦的监管标准，那些未能生产出足够多的环保汽车的制造商必须向特斯拉这样的企业购买碳排放权。仅在过去九个月，特斯拉的信贷销售额就达到11.8亿美元。

分析师John Engle认为，监管信贷销售掩盖了特斯拉存在的问题，随着监管信贷价值的缩水，特斯拉将难以展现持续的盈利能力，这可能会给其高昂的估值带来压力。

第三季度到底盈利了吗?

特斯拉在本季度的监管信贷销售额为3.97亿美元，净利润为3.31亿美元。乍一看，特斯拉似乎再次未能从其核心业务，即制造和销售电动汽车中赚钱。从净利润中减去监管信贷销售额，特斯拉亏损了6600万美元。虽然有些粗糙，但这种计算方法在特斯拉观察者中被广泛应用，因此，不少观察者认为，特斯拉的持续盈利能力令人担忧。

然而，分析师表示，这种计算方法没有考虑到税收对净利润的影响，无法准确反映特斯拉核心业务的盈利能力。在第三季度，特斯拉报告了1.86亿美元的所得税拨备。再加上特斯拉公布的净利润，该公司的税前利润为5.17亿美元。这意味着特斯拉拨出税前利润的36%作为税收拨备。税前利润减去3.97亿美元的监管信贷销售额，还余下1.2亿美元。在这个基础上减去36%的税收准备金，那么还剩下7680万美元。

基于这一分析，特斯拉似乎确实从运营中获得了一小部分净利润。然而，正如最近几个季度的情况一样，监管信贷销售是特斯拉第三季度最大的利润推动力。事实上，在特斯拉5.17亿美元的税前利润中，监管信贷销售占了77%。

核心业务状况

监管信贷销售将无法永远掩盖特斯拉的问题。大量汽车制造商推出的数十款新型电动汽车进入市场，将不可避免地压低监管信贷销售的价值。随着越来越多的汽车制造商生产电动汽车，这些厂商的监管信贷额度也会随之扩大，其内燃机汽车业务需要购买的监管信贷需求也会下降。因此，不少市场人士认为，特斯拉从监管信贷中获利的好日子快要到头了。

特斯拉的监管信贷业务是不可持续的，因此，该公司需要找到其他的增长点以弥补这一业务的缺失。然而，尽管特斯拉的市值已经达到惊人的4000亿美元，但其至关重要的汽车业务一直难以实现埃隆•马斯克长期以来所承诺的大规模增长。

如果在滚动基础上计算出汽车收入减去监管信贷销售的季度差额，我们会看到显著的增长:

如果计算每股汽车收入，情况就更糟了。多年来股票发行的稀释性使得收入分散到更多的股票上。事实上，使用相同的季度滚动收入方法，我们看到在没有信贷销售的情况下，每股收入在下降:

前面的两张图表清楚地描绘了这样一幅图景:这家公司的核心业务举步维艰，股东价值却进一步被稀释。

总结

现在看来，特斯拉确实在第三季度实现了微薄的营业利润。不过，该公司几乎没有摆脱对监管信贷销售的依赖。如果没有监管信贷销售来堵住漏洞、掩盖运营问题，特斯拉将难以维持其旺盛的增长势头。看涨的投资者经常告诫怀疑者要用长远的眼光看待特斯拉，然而时间似乎并没有对特斯拉有利。

分析师表示，随着电动汽车市场竞争的加剧和监管信贷市场的下滑，特斯拉的核心业务将面临越来越大的压力。这最终也会转化为对其股价的压力。