多数散户担心美股像87年那样崩了，这可能是好事

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散户从来没有像现在这样担心美股登高跌重，但并不一定是坏消息。统计数据看，这种违反直觉的反应，是投资者情绪是一种逆向指标。因此，如果投资者认为股市崩盘的概率很低，那才是真正令人担忧了。

关于投资者对崩盘概率看法的历史数据，来自耶鲁大学金融学教授（也是诺贝尔奖获得者）Robert Shiller。二十多年来，他和耶鲁大学的同事一直在调查投资者情绪，提出一些问题：“你认为在接下来的六个月里，美国发生像1929年10月28日或1987年10月19日那样灾难性股市崩盘的概率有多大，包括在其他国家发生的崩盘并蔓延到美国的情况。”（0%的回答表示不可能发生，100%的回答表示肯定会发生）

下面的图表描绘了Robert Shiller和他的同事们称之为“美国股市崩盘信心指数”的结果。请注意，图表中市场崩盘的概率越低，意味着更多的投资者相信崩盘可能发生。

今年8月，美股崩盘信心指数（CCI）跌至历史新低，为13%，意味着87%的受访者认为美股暴跌概率大于10%。9月份，该指数仍处于15%的低位。从历史上看，这也这项反向指标也能解释的通过去的市场时刻。2009年春天，美股崩盘信心指数（CCI）的水平与现在大致相似，而当时恰逢金融危机引发的熊市触底，是投资股市的大好时机。

不过，今非昔比。

Robert Shiller在最近发表的一篇评论文章中，现在的情况与2009年春季普遍存在的情况有很大的不同：当时的股市估值远没有今天高估，这是根据周期性调整后的市盈率（CAPE）来判断的。因此，2009年春季之后市场的强劲表现可能是对市场估值的反应，而不是对普遍存在的崩盘焦虑的逆向反应。

此外，Robert Shiller补充道，担忧情绪还可能导致“焦虑增加了消极的、预言自我实现”行为冲动。

如果是这样的话，那么投资者应该三思而后行。是坚持相信如今普遍存在的崩盘焦虑可看涨的结论，还是顺应大众情绪思考应对之策，确实是一个紧迫的问题。

另一方面，美股面临的两个因素不容忽视，一是散户参与度上升，会放大涨跌；二是有一些群体“不得不”抛售股票。

中金公司统计，卫生事件以来，散户活跃度维持高位，成交贡献约为16~17%，相比历史正常水平有明显攀升。不难看出，个人投资者的确参与了相当程度此轮美股市场的反弹，因此在一定程度上可能放大了市场的涨跌。

按代数划分的家庭股票和股票基金所有权的细分显示，婴儿潮一代现在持有的比重占53%。美林证券长期固定收益主管Harley Bassman认为，法律对年老人群出售股权的规定依然会引来婴儿潮一代大量且不断的出售股票。

例如，个人退休账户中的资产必须从72岁开始强制提款。每个月，都有超过25万的美国人跨过70岁的门槛。这些帐户中有近11万亿美元。Harley Bassman 估计，今年这部分资金中被出售的股票将达到750亿美元。这虽然不是一项庞大的数据，但在特殊市场时期，可能会加剧市场风向。

(编辑：李国坚)