Datadog(DDOG.US)三季报前瞻：中期有望维持高增长 短期营收增速仍是最重要运营指标

本文来自“中信证券研究”，作者许英博、陈俊云

作为面向开发者、IT运维团队以及业务人员的云监控平台，Datadog(DDOG.US)致力于为企业客户提供涵盖底层系统、上层应用的实时监控&分析能力，在ITIM市场实现全球领先，并积极扩展至APM、日志管理等领域。当前全球企业云化、数字化进程持续加速，容器、微服务等云原生技术在软件架构中快速渗透，我们判断全球性能监控市场中期规模有望在200~400亿美元之间。考虑到全球IT基础设施监控较高的普及率，以及Datadog在该领域的领先优势，叠加公司突出的net expansion rate、成长性+运营利润率表现，我们看好公司中期的成长性，以及现金流、盈利能力持续改善的可能。

Datadog:全球领先的云监控平台。

Datadog成立于2010年，总部位于美国特拉华州，2019年9月上市。作为面向开发者、IT运维团队以及业务人员的系统监控和分析平台，凭借对各种计算环境的良好兼容、对容器&无服务器等云原生架构的深刻理解等，公司迅速成长为全球云监控领域的一线厂商，并不断挤占传统IT系统监控厂商的市场份额。2020Q2，公司实现收入1.4亿美元，同比增长68%；下游付费客户数达12,100家，同比增长37%。目前公司市值超过300亿美元，股价自上市以来累计上涨超过2倍。

行业分析：IT架构云化、复杂化持续驱动性能监控市场。

企业云化、数字化持续转型，以及为了考虑系统的弹性、效率，企业软件开发中大量云原生技术的应用推动全球IT监控市场快速变化。

据Gartner统计，2019年全球IT监控软件市场规模为155亿美元, 预计到2023年将增长至230亿美元，2019-2023年的复合增速为10.4%；其中，ITIM&AIOps、APM、Log&SIEM、NPM的复合增速分别为6.8%、10.9%、13%和12.7%。

在ITIM领域，据Gartner数据，Datadog在2016-2018年的份额占比分别为1.6%、2.1%和3.9%，相对份额占比不断提升；IT系统复杂度提升，亦推动监控工具集成化、平台化趋势不断凸显，考虑到ITIM当前较高的行业渗透率，以及Datadog在该领域的领先优势，我们判断公司有望持续受益于这一趋势。

公司分析：平台化战略稳步推进，相对份额有望持续提升。

1）产品布局：自成立以来，Datadog的产品服务逐步由最初的基础设施监控服务，扩张至IT性能监控全领域，包括APM、日志管理、网络监控等。

2）竞争优势：Datadog是全球第一家将性能检测三大核心内容（核心指标、系统跟踪、机器日志）集成于同一平台的厂商；且公司产品能够同时服务于公共云、私有云、本地部署和多云混合环境等。

3）运营效率：2020年H1公司Non-GAAP毛利率为80%，较2019年75.8%的水平增长显著，上市以来亦保持持续上升的势头，同时在成长性+运营利润率指标方面，公司表现亦显著优于同等规模的可比SaaS企业。

后续成长性：高价值企业客户增加、产品体系扩展等。

1）高价值企业客户快速增加：截至2020年Q2，Datadog付费客户数量达到12,150家，同比增长37.5%；ARR>10万美元的高价值企业客户增长更为迅猛，2020年Q2数量达1,015家，同比增长70.8%，合计贡献公司全部ARR的76%。

2）平台产品创新和丰富：2018年底，仅25%的客户使用了公司一种以上的产品；而截至2020年Q2，使用了公司一种以上产品的客户占比已经上升到68%，且超过15%的客户使用了公司四种以上的产品。

3）客户ARPU提升：公司客户整体ARPU由2017年的1.9万美元提升至2020年Q2的4.5万美元，Dollar-based net retention rate亦连续10个季度超过130%。

4）海外市场拓展：公司来自国际地区的收入仅占24%，海外市场仍有较大发展潜力。

风险因素：

公共卫生事件导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；公共卫生事件导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险等。

投资建议：

根据当前预期，目前市场预计公司2020/21/22年收入分别为5.7 /7.3/10.3亿美元，对应同比增速为57.4%/28.4%/40.5%。考虑到公司统一的IT监控平台面向350亿美元的潜在市场空间，叠加公司头部企业客户不断增多、ARPU持续提升、产品体系的不断丰富以及国际市场的迅速增长，我们认为公司在中期有望继续维持高速增长。目前公司估值对应2020年的PS为53X，显著高于行业平均11.2X左右的水平，主要反映市场对公司良好市场竞争格局、突出成长性的估值溢价。短期来看，营收增速仍将是市场最为看重的运营指标，也是持续支撑公司高估值的核心；中长期来看，现金流、盈利能力亦值得持续关注。

（本文编辑：孙健一）