马太效应遇上猪周期，天兆猪业(01248)的高增长故事未完待续

火速通过港交所聆讯后，“西南种猪大王”天兆猪业(01248)10月29日正式亮相资本市场。

智通财经APP了解到，据港交所官网披露显示，天兆猪业其招股资料于9月2日呈交，紧接着在10月22日通过港交所聆讯，并于10月29日-11月6日开启招股。据悉，该公司拟发行3862.6万股H股，公开发售占10%，国际配售占90%，另有15%超额配股权。每股26.00港元-38.80港元，每手200股，预期将于11月16日上市。

此外，天兆猪业还引入3名基石投资者，包括新疆国力民生、中国联塑及私募股权及证券专业投资者钟兆民先生，合共认购约1.4亿元股份。需要指出的是，押注安井食品的新疆国力民生选择继续押注猪肉赛道，反映出目前新疆国力民生对这一产业仍持有相对充足的信心，而“家底雄厚”的中国联塑跨界投资，则进一步意味着资金对天兆猪业的看好。

对比牧原股份、温氏股份这些养猪大户，天兆猪业名声虽不如它们响亮，但凭借着种猪规模优势也在种猪界占据了一席之地，“种猪大王”、“种猪超市”之称便是外界赋予它的。

据招股书显示，天兆猪业成立于2004年，主要侧重于生猪养殖链上游的种猪培育。业务模式为向养殖公司提供种猪资源、猪只养殖专有技术及辅助产品与服务，支持高效率的猪只养殖，从而赚取销售收益、服务费及应占溢利。2017至2019年，该公司年在中国所有的种猪养猪公司当中排行第二、第四、第一。

目前而言，天兆猪业的规模效应已经在高增长的业绩态势中有所显现——2019年该公司净利润暴涨11倍，而今年前4月也大赚了2.34亿元。基于上述表现，天兆猪业此次冲击资本市场也吸引了不少投资者的目光。

顺飙涨逆抗跌，优秀的猪周期“穿越者”

关于周期，“周期大王”周金涛曾说过——任何行业都有周期，放在一个较长时间里来研判，那么就可以找到相应规律，从而指导未来的发展。

这一点，对于猪周期来说亦是如此。

据了解，猪周期是指猪肉价格呈现出规律性上涨、下跌的现象，一般遵循“猪肉价格上升—母猪供应增加—商品猪供应增加—猪肉价格下降—母猪供应减少—商品猪供应减少—猪肉价格上升”的这一发展路径。

目前我国的猪周期约为3-4年，自2006年7月以来共经历了3+1/2轮周期，最近一轮猪周期是自2018年6月开始并延续至今。在这一轮又一轮的猪周期，大致可以发现一个规律，即周期处于上行时，相关企业日进斗金的例子比比皆是，而下行时大部分企业步履维艰也是客观事实。

(数据来源：华西证券)

比如，在上一轮猪周期中，生猪价格于2018年5月跌入周期性低点，相关养猪企业一片愁云惨淡，龙头企业牧原股份也不能幸免，2018上半年净亏损0.79亿元，同比跌幅高达107%。而最近一轮周期开启上行通道时，牧原股份又赚得盆满钵满，2019年净利翻了10倍至61.14亿元，跻身新一代“猪王”。

有意思的是，身处周期之中，天兆猪业却能打破规律，实现了“顺飙涨，逆抗跌”的神话。

据财务数据显示，在上一轮猪周期下行时，天兆猪业2018年上半年营收虽有所下滑，但盈利能力仍比较抗跌，录得1039.83万元的净利润。而在新一轮周期上行时，天兆猪业的业绩也能够顺势爆发，2019年实现溢利为4.85亿元，同比飙涨11倍，净利润增长速度连“猪王”也不遑多让。

同时，天兆猪业的毛利率水平也无惧周期影响。据招股书披露，2017年至2019年，该公司毛利率分别为36.4%、22.1%、48.4%，高于同期牧原股份的毛利率水平。同时，其净利率分别为33.4%、8.9%及61.9%，亦高于同期牧原股份的净利率水平。截至今年4月底其毛利率及净利率继续维持较高水平，录得毛利率为65.9%，净利率为58.6%。

基于上述数据可见，天兆猪业通过“顺飙涨逆抗跌”的穿越周期表现，进一步证实其长期可持续的盈利能力,而这一表现对于投资者来说，不失为一项比较重要的投资参考指标。

马太效应下，“高增长故事”仍在继续

近两月以来，因供需关系改善原因猪肉价格开始震荡回落，不少人认为这轮猪周期上行空间已经“见顶”。

看似有道理，实则不然。

虽然猪价近期因供需关系改善调整，但仍保持高位运行的猪价告诉我们——这股“风”仍未停下。具体而言，踏入2020年，由于黑天鹅事件影响，整个肉生产市场实际上依然处于一个尚未完全恢复的状态，市场的猪肉供应依旧偏紧，猪价仅为短期调整，年底的行情、补栏母猪、区域一体化布局等均会进一步推高肉价，猪景气高峰或延续至2022年。

另据灼识咨询报告显示，母猪存栏量及种猪数量将分别于2020年下降近6年低点的1950万头及2400万头，商品猪销售量同样下降至近年的新低2.98亿头。种猪、母猪存栏量及商品猪年产量需长时间才能恢复，因此未来数年中，种猪、母猪存栏量及商品猪供应市场需求之间将有巨大的增量空间。

在此背景下，规模优势加持的天兆猪业，就相当于拥有了一大业绩高速增长的“法宝”。

招股书披露，截至2019年底，天兆猪业在全国拥有1.8万头纯种母猪育种群体。另据灼识咨询报告，就种猪销售收益而言，2017—2019年，天兆猪业在中国所有的种猪养猪公司当中排行第二、第四、第一。

此外，截至目前天兆猪业在中国营运47个猪只养殖场，其中大多数位于重庆及四川，其余猪只养殖场则位于黑龙江、甘肃、江苏及贵州。截止2020年1月1日，最大出栏产能已达30万头。

不仅如此，伴随行业和政策双重利好，天兆猪业也未停止扩张脚步。如招股书披露，其拟在甘肃、新疆新建两个猪场，并进行一处猪场扩建，待以上项目竣工投产，可为其带来2.78万头后备母猪，年度最大增加猪只出栏产能约44.48万头。

需要注意的是，在“强者愈强”的马太效应作用下，天兆猪业的规模优势将进一步放大，进而对业绩产生一定的正向作用，促进其继续维持高速增长。

如果这还不够深刻的话，那就再来看一组推演数据。

前文已经提到，天兆猪业至2020年1月1日实际母猪数量为1.8万头，以此数据进行推算，在2020年全国母猪的PSY(每头母猪每年断奶仔猪头数)约为20头的背景下，该公司2020年全年的生猪出栏数约为36万头。

再结合2019年猪只销售占比大致推算，其中种猪(80kg)、商品猪(110kg)、仔猪(30kg商品猪)，分别为7.12万头、26.20万头、2.60万头。最后根据相关数据来测算——预估2020年80kg量级种猪价格或达5525.9元/头，商品猪平均价格或达32元/ kg，天兆猪业2020年的营收大致在13亿这一水平附近，较2019年7.84亿元的营收再上一个新台阶。

综合上述种种，不难看出，拥有穿越猪周期这一“神奇魔力”的天兆猪业，在高增长业绩的支撑下，还是具有一定的增值空间。