天风证券：Q3银行板块持仓回升，预期Q4估值修复概率高

本文源自 微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。

摘要

Q3机构前十大重仓股中银行股占比小幅回升

20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2继续下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3机构持仓银行股比例回升，一是国内公共卫生事件得到有效控制、经济逐渐复苏，缓解银行资产质量恶化预期，二是因加大拨备计提导致银行中报业绩大幅下滑已被市场price in，银行股估值与仓位均处于历史底部，收益风险比极高。

Q3 GDP增速已回升至4.9%，监管引导金融系统让利实体的靴子已落地——响应监管要求加大拨备计提导致20年上市银行业绩增速下降，但低基数让明年高增长可期。10月以来A股和H股银行迎来一波上涨，我们预计Q4银行板块仓位继续提升。

20Q3机构重仓银行个股较Q2变化较大

20Q3机构重仓银行个股占比前五家依次为招商银行(03968)、宁波银行、平安银行、兴业银行、工商银行(01398)（20Q2为招商银行、宁波银行、兴业银行、工商银行和常熟银行），变化较大。

Q3常熟、工行持仓占比下降

从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，20Q3机构倾向Q2业绩较好或估值极低的银行。大行、股份行、常熟银行被减持较多，平安、宁波、建行(00939)、杭州、邮储(01658)、北京、上海银行获机构增持。仓位提升最高的为平安银行，持仓环比上升7.20 pct，我们认为平安银行股价经过1H20调整后，估值重新具备了吸引力，且未来发展被投资者看好。

常熟银行20Q3持仓占比再降。20Q3机构持有常熟银行市值与20Q2继续下降，持仓占比环比下降2.9 pct，主要是常熟银行息差优势因让利实体经济削弱，导致营收增速下降。在最新三季报中，常熟银行营收再次走低，应验投资者担忧。但常熟银行作为农商行龙头，我们认为其中长期投资价值仍值得关注，估值下跌后已具备吸引力。

投资建议：Q4银行板块估值修复概率高

20Q4银行股估值切换行情可期。经过前三季报股价充分调整，银行股当前估值已充分包含了让利实体经济、资产质量恶化等利空；经过一次性加大拨备计提做实资产质量，大行与股份行业绩中报调整较为充分，明年高增长可期，叠加监管因经济复苏可能放松银行利润增速窗口指导，我们认为银行股Q4或迎来反转。

个股方面，我们主推基本面较好的股份行，如平安银行、兴业银行、光大银行，关注长沙银行的中长期价值。

风险提示：资产质量显著恶化；息差大幅收窄；负债成本大幅上升等。

正文

1. 公募20Q3银行板块重仓比例企稳回升

1.1. 机构重仓银行比例Q3小幅回升

主动型基金重仓银行板块占比17Q3达到7.03%，为16年之后高点。20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2继续下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3机构持仓银行股比例回升，一是Q3国内卫生事件得到有效控制、经济逐渐复苏，缓解银行资产质量恶化预期，二是因加大拨备计提导致银行中报业绩大幅下滑已被市场price in，银行股估值与仓位均处于历史底部，收益风险比极高。

机构持仓银行股Q3虽略有回升，但仓位依旧处于历史低位。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.39%（十八大召开，市场预期经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的9.02%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力小）、3Q15的7.66%。Q3 GDP增速已回升至4.9%，监管引导金融系统让利实体的靴子已落地——响应监管要求加大拨备计提导致20年上市银行业绩增速下降，但低基数让明年高增长可期。10月以来A股和H股银行迎来一波上涨，我们预计Q4银行板块仓位继续提升。

1.2. 20Q3银行板块防御属性已开始恢复

20Q3机构重仓银行板块市值环比上升，恢复了防御属性。20Q3机构重仓银行板块市值占比环比上升0.66个百分点。因Q3市场发生了较大幅度调整，银行板块显示出一定防御属性，而非20H1一味单边下跌。20Q3食品饮料、白酒、电子元器件电力设备及新能源等板块加仓幅度靠前，医药、计算机、传媒板块占比环比下降。

2.2. 20Q3机构减持常熟、工行较多

从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，20Q3机构倾向Q2业绩较好或估值极低的银行。大行、股份行、常熟银行被减持较多，平安、宁波、建行、杭州、邮储、北京、上海银行获机构增持。仓位提升最高的为平安银行，持仓环比上升7.20 pct，主要是平安银行经过1H20调整后，估值重新具备了吸引力，且未来发展被投资者看好。

常熟银行、工商银行机构持仓占比降幅较大。常熟银行持仓占比环比下降2.90 pct，工商银行下降2.70 pct。常熟银行20Q3持仓占比再降。20Q3机构持有常熟银行市值与20Q2继续下降，持仓占比环比下降2.9 pct，主要是常熟银行息差优势因让利实体经济削弱，导致营收增速下降。在最新三季报中，常熟银行营收再次走低，应验投资者担忧。但常熟银行作为农商行龙头，中长期投资价值仍值得关注，估值下跌后已具备吸引力。

20Q3机构银行板块持仓整体市值上升较多。从机构持仓市值角度来看，第3季末机构重仓银行板块市值总计约314亿元，较20Q2上升80.8%。平安、宁波、建行、杭州、邮储、北京、上海银行获增持，其他持仓市值遭减持。基金持仓市值前十的银行股中，兴业银行、工商银行、常熟持仓市值下降较多。从涨幅来看，20Q3涨幅排名前五的银行依次为杭州银行、成都银行、宁波银行、平安银行、青农商行，与仓位变化较为一致。

（编辑：赵锦彬）