美股熊市真的要来了吗？

本文来源于美股研究社，作者li俊。文中观点不代表智通财经观点。

大选前一周，三大股指创下了自4月以来的最大单周跌幅，跌幅均超5%，FAAMG五大科技巨头财报公布后，除了谷歌略微涨了3%，剩下四家公司均出现了不小的跌幅，在很多人看来，现在的大盘可能真的要进入熊市了。

接下来一周将迎来美国大选，涨跌现在我们已经无法预测，但波动性一定很大，这却是必然的。拜登和特朗普谁当选，对大盘接下来的走势将会相当关键，所以在周三周四的时候，我在群里面强调了好几次，现在适宜空仓观望。

有句俗话说的好，「少赚钱不是世界末日，保住本金才最关键」。大选当周，美国两党神仙打架，我们小散户就别参与波动了，等大盘局面逐渐稳定下来，再入场也是不迟。所以周末的文章也没有什么好分析的，局势非常不明朗的情况下，多空都风险非常大。

从科技股的财报来看，FAAMG五大巨头的业绩都超出了预期，其实对大盘是一定支撑的，即使你看空大盘，相信也很难出现2月份那样的暴跌，在波动一段时间后，仍然不会改变大盘向上的趋势。

但从估值角度来看，科技股似乎真的到了调整的时候。我们要知道一件事，现在的美股的估值确实处在一个泡沫水平。根据金融服务数据公司FactSet Research的数据，标准普尔500指数的12个月远期市盈率目前高于21倍，远高于5年平均值接近17倍和10年平均值15.5倍。如果要回归平均值，那都够大盘喝一壶的。

上周五，SQ、ZM、特斯拉等今年表现非常抢眼的成长股集体暴跌，这引发了我对接下来科技股的一个担忧——杀估值。

当前的科技股并不便宜，估值和市盈率已经处在历史级别的高水平，这比2000年互联网泡沫时代还要高30%。之所以估值如此高，这和今年疫情期间美联储放水有关，但一旦估值重新回归理性，科技股的股价势必会大幅回撤。

这种趋势如今已经出现些许信号，最为典型的是微软，在交出远超市场预期的三季度财报之后，微软当天暴跌5%，市场突然认为仅凭15%左右的营收增速，似乎已经不足以支撑微软高达35倍的市盈率。另一个例子则是苹果，三季度财报也是全方位超预期，但财报一出见光死，当日暴跌5.6%。类似的例子比比皆是，科技股似乎一夜之间就变贵了，市场情绪正在发生某种未知的变化。

在科技股的回调的时候，分析师给出了一堆看空的理由，说微软Azure的增速放缓，说苹果没给出四季度指引，说亚马逊的利润率可能会下滑，但估值泡沫才是回调的原因。拿苹果来说，在过去一年，这家公司的营收仅同比增长了1%，四季度由于iPhone 12推迟发售，大概率营收还是同比下滑的，但在这个期间苹果的股价上涨了102%，市盈率创下了历史新高。

在过去十年，美股科技牛市更多是伴随着业绩的增长而增长，我一直觉得这种增长非常健康，但今年以来的增长，很难说是一种健康的状态。接下来科技股的调整会不会继续，这可能是一个大概率事件，毕竟在科技股四季度的业绩展望中，我们并没有看到业绩加速增长的未来，这并不是一个好现象。

周五的时候，有个朋友问了我一个问题「疫情爆发利好远程办公，为什么Zoom最近跌了这么多」，这是相当具有代表性的一个问题，很大程度上也反映了市场对当前高估值科技股的态度。

我的回答很简单，「今年实在涨的太多了」。现在的Zoom很明显不便宜，市销率高达52，在整个saas板块中排名第二，仅次于巴菲特投资的那家snow，而整个saas板块的平均市销率才只有16.5。股价增长远远超过业绩的增长。

52倍的市盈率意味着什么，这差不多意味着Zoom要在未来10年都保持150%左右的增速。虽然在二季度Zoom的营收增长了355%，但十年都保持超100%的增速，明显是一件不可能发生的事。

试想一下，如果接下来科技股真的面临一轮估值杀，Zoom的市销率即使出现腰斩，从52跌落至26，这家公司的估值仍然远远超过市场上的绝大多数公司，它仍然是一家很贵的公司。

今天Twitter上叫Jeff Milligan的分析师给出了一个让人振聋发聩的观点，我觉得相当具有警示作用，「每个人都在说“新牛市”要来了，但你不能以接近创纪录的高估值开始新的牛市吧，这简直是荒谬的。泡沫是可以持续一段时间，但终究是要回归常态。潜在的经济担忧是严重的，欧洲可能出现两次探底衰退，这也会影响到美国公司。如果接下来病毒的复苏真的很糟糕，我们有可能在美国看到两次探底。估值是这里最大的问题，按当前价格计算，未来十年回报可能是负数」。

这段话确实说到点子上了，现在整个科技股的估值处在一个历史级别的高水平，如果接下来真的会开启新一轮的牛市，在如此高估值水平之下，估值继续暴涨，很难想象接下来到底会发生什么？说了这么多，我无非想说一件事，那就是科技股现在并不便宜，一些公司出现暴跌，我们不需要大惊小怪，因为这个再正常不过了。

回到文章的主题，熊市到底有没有来？毕竟从技术形态来看，三大股指全部跌破了重要上升趋势线，我们似乎看出了一些熊市的味道，但真要说熊市要来了，这个可能性还是比较低的，这里我罗列出自己的理由：

1、疫情仍然很严重，过去半年加速科技股发展的趋势仍然没变，远程办公、流媒体、电商等板块仍然会继续增长，虽然他们的增速可能不会像二季度那样快了，但仍然在持续增长却是一定的。

2、美国大选充满了不确定性，但下周也就要尘埃落定了，新一轮刺激计划势必会在大选之前落地，美股短期可能会迎来政策层面上的支撑。两党无论谁上台，保住股市可能都是第一件要做的事，毕竟金融对美国实在太重要了，所以接下来大概率会有一系列的利好。

3、即使疫情过去，那些因为疫情永久改变的生活习惯也会继续下去，企业更加倾向于使用saas提升效率，大众更愿意用电商便捷的消费，流媒体取代有线电视也将继续加速下去，科技股的未来仍然值得我们期待。

所以我仍然认为现在的回调只是一次牛市过程中的调整，科技股的估值太高，新一轮牛市来临之前，必须要杀杀估值，让公司业绩跟得上股价。我们的结论也相当明确，大盘短期内仍然会继续往下砸，但中长线来看，这却是一次很好的长线布局机会。

最后来说下我的短线操作策略，下周我会继续空仓观望，如果看到做多机会，顶多也就是买入2~3成的仓位，或者索性直接继续空仓，保留足够多的现金等大盘真正探底。

在我看来，纳指在10500左右有极强的支撑，这里可以说是牛熊分界线，如果没跌破，那就构成了一个W双底，这是强势看涨信号；如果跌破了，那就M双顶形成，美股势必将迎来一波更大幅度的回调。

所以我会在这个位置附近选择入场，然后将10300当成止损位，一旦跌破果断止损离场。即使我在10500抄底是错误的，充其量也就亏损2%，这个损失完全在可控范围内。如果大盘真在10500触底，并构成一个W双底，那么我就会幸运的买在新一轮牛市的最低点。

还是那句重复了无数次的话，预测错了并没有什么大不了的，因为我们随时可以多空切换，及时修正自己的错误，你只要做好对冲，那就可以持续战胜市场，投资的精髓在于风险控制。

（编辑：文文）