新股前瞻丨户外广告供应商艺翔控股：10%毛利率也想开辟资本路？

互联网广告大行其道，并未阻碍传统户外广告行业前行。弗若斯特沙利文报告显示，中国户外广告行业规模在2020年将达到1954亿元规模，预计2024年市场规模将进一步提升至2869亿元。中国户外广告行业快速发展之时，产业链的部分企业随之发展壮大，并开始向资本市场进军。

智通财经APP获悉，据港交所披露，10月30日递交招股说明书的艺翔控股有限公司（下称艺翔控股）公司是中国喷绘介质制造商，从事设计、制造及销售各类喷绘介质产品，由纸质或塑胶(如PVC膜、PP合成纸、PP背胶、PET薄膜以及防粘纸)制成，其中包括冷裱膜、自粘PP纸、汽车贴纸及弱溶剂产品。产品具有多种特性，如防水、抗紫外线、耐刮擦、速干、高光泽及高柔韧性等，可用于各种应用，如室内、室外及车辆广告、活动及展览以及地板保护。

弗若斯特沙利文报告显示，按收入计算，艺翔控股公司是2019年中国最大的冷裱膜制造商，市场份额约为15.1%。此外公司为2017年、2018年及2019年中国三大纸质及塑胶喷绘介质制造商之一，市场份额分别约为8%、8.8%及8.2%。

艺翔控股的业务模式为，主要通过遍布全国的分销商网络供应产品，并直接向批发商、零售商、贸易公司、海外客户及终端用户等其他客户供应产品。截至2020年6月30日，公司在全中国的销售网络有297家分销商。

截至2019年12月31日止三个年度及截至2020年6月30日止六个月，艺翔控股收入分别约为7.098亿元(人民币，下同)、8.316亿元、8.384亿元及3.279亿元，净利润分别为3009.2万元、4021.5万元、3225万元和1053.9万元。

从收入结构来看，过往业绩期间艺翔控股超过85%的总收入来自冷裱膜、自粘PP纸、汽车贴纸及弱溶剂产品的销售，而来自冷裱膜的收入在所有产品中一般最高，2020年上年半冷裱膜实现销售收入8975.1万元，占比27.4%。

智通财经APP注意到，艺翔控股虽为中国最大的冷裱膜制造商，但公司的盈利表现却不十分抢眼。2017年至2019年公司销售毛利率分别为11.25%、12.1%和11.5%，同期净利率为4.2%、4.8%和3.8%，2020上上半年毛利率和净利率分别下滑至10.4%和1%。

据艺翔控股招股书，公司毛利率水平偏低的主要原因有二，其一是当前行业竞争格局尚未清晰，竞争压力较大，其二是公司原材料成本偏高。

根据弗若斯特沙利文报告，预计中国有不超过100家年收入高于5000万元的大型纸质及塑胶喷绘介质制造商，尚未形成行业龙头。2019年，中国前5大纸质及塑胶喷绘介质制造商的市场份额为32.6%，其中前三强的市场份额分别为9.3%、9%和8.2%。

艺翔控股招股书显示，公司使用的原材料主要包括PVC膜、PP合成纸、PP背胶、PET薄膜及离型纸等。截至 2019年12月31日止三个年度及截至2020年上半年，原材料成本分别约为5.79亿元、6.69亿元、6.8亿元及2.66亿元，分别占公司总销售成本的约91.8%、91.4%、91.6%及90.6%。

弗若斯特沙利文预测，中国喷绘介质的原材料价格于2020年至2024年将呈上升趋势，PVC、PP、PET等原材料价格复合年增长速度在1.7%至2.2%不等。艺翔控股是否能将原材料成本增长转嫁给下游，有待时间观察。

好的一方面是，喷绘介质产品的需求与主要下游产业（特别是广告业）的需求高度相关。 未来数年，中国广告市场将呈快速发展趋势。弗若斯特沙利文报告显示，中国广告市场预计从2020年至2024年将以约12.4％复合年增长率增长至约1.3万亿元。因此，中国的纸质及塑胶喷绘介质制造市场规模，预计从2020年至2024年将以9.6％复合年增长率增长至147亿元。

因此，艺翔控股业务虽处于“薄利多销”状态，未来却可通过扩充产能抓住行业发展红利。

截至2020年6月30日，艺翔控股分别在中国惠州及浙江拥有两个生产基地，总建筑面积分别为约5.93万平方米和约2.28万平方米。截至2019年末两个厂房的产能利用率分别为96.9％和84.4％，2020年上半年受到公共卫生事件影响，产能利用率分别下滑至67.4％和59.4％。2020年三季度总体产能利用率回升至90%以上的水平。

艺翔控股在招股书中表示，截至2020年12月31日止年度，公司预计现有生产设施的估计产能将不足以满足未来市场需求。我们拟增加惠州新址的现有产能，并加强惠州新址及浙江厂房生产过程的自动化。

若产能扩张顺利，公司未来利用规模优势可望占得市场先机，盈利能力也有望更进一步。