万洲国际(00288)三季度业绩点评：中国业务经营利润创新高，美国业务恢复明显

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万洲国际(00288)发布2020年三季度业绩，前三季度收入187.7亿美元，同比增长9.1%，生物资产公允价值调整前归母净利润为8.9亿美元，同比增长8.5%。其中，三季度收入同比增长3.6%，调整前归母净利润同比增长14.8%。主要内容

中国业务经营利润创新高。第三季度中国业务收入26.3亿美元，同比增长17.8%，经营利润3.2亿美元，同比增长17.8%。双汇在19年下半年连续提价确保利润，今年以来随着生猪价格逐步下行，肉制品吨均利润开始明显增厚，我们测算Q3吨均利润为3540元，同比增长9%，环下降3%，主要是部分成本节约被用于提升产品质量和市场费用。肉制品销量同比增长2.3%，增速较为稳定。未来公司想继续推进新渠道和新产品开发，从六个战略角度提升肉制品销量。生鲜肉方面，进口冻肉大幅提升经营利润,利润率达到6%，同比增0.6pct，环比增3.3pct。

美国业务三季度恢复明显，主要受益于生猪价格下跌。Q3美国业务整体收入28.5亿美元，同比降7.9%，经营利润2.3亿，同比降3.4%，降幅较Q2的65%大幅收窄。美国生猪期货价格前三季度均价同比下跌19%，这使得肉制品业务利润增厚，部分抵消了由于卫生事件带来的销量下滑。肉制品板块利润达到1.54亿，与去年同期基本持平。生鲜肉利润大幅提升，达到9200万，主要是出口至中国的冻肉利润释放，贡献了利润的90%。养殖板块仍旧采取积极的对冲策略，将亏损控制在较小的范围内。

欧洲业务经营利润同比增长13%。受卫生事件影响，欧洲生猪价格在三季度有回落，对养殖业务产生负面影响，但同时利好生鲜肉和肉制品业务。公司通过调整售价和产品结构，肉制品业务逐季增长。

四季度及明年展望：1）中国业务受益于猪价走势，利润将在今明两年释放。公司正在积极拓展新渠道（速冻柜、中式熟食店和餐饮渠道），开发新品（辣么辣、筷厨、火旋风香肠等），力争在不降低终端销价的同时提升销量，期望达到中高位数增长，同时吨均利润随着猪价的下跌将进一步上行。我们认为自马总实施改革后，已经看到多方面的进展，对双汇肉制品业务的增长持有乐观态度。2）卫生事件对美国业务的负面影响将逐步削弱，二季度已经是“最坏的情况”，未来我们认为公司能基本维持Q3的盈利水平，猪价较低的情况有望在四季度延续，能一定程度弥补销量下滑对业绩的影响。目前公司估值水平较低，当前股息率达到4.7%，具有稳健的投资价值。我们预计2020、2021、2022年生物资产损益前归母净利润分别为13.0亿、14.8亿、14.7亿美元，对应EPS分别为0.71、0.78、0.77港元。维持“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，以及根据盈利预测，给予目标价至10.2港元。

风险提示：卫生事件控制不达预期，非洲猪瘟卫生事件控制不达预期，发生严重食品安全问题，新品表现不达预期。

(编辑：李国坚)