大摩：美股面临长债收益率上升风险

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在经历了十月的抛售潮之后，美股三大指数隔夜反弹，风险情绪有所修复。但摩根士丹利分析师警告称，尽管本周重大事件将落地，但10年期美债收益率的上升将制约美股的反弹空间。

摩根士丹利：美股回调还未结束

9月底，摩根士丹利股票策略师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）曾警告称，美股将回调10%。而自10月12日以来，标普500回调幅度以达到4.8%，纳斯达克指数回调幅度达到5.37%。

那么，这是否意味着修正结束了呢？威尔逊在最新给客户的说明中回答称：“简单来说，我们认为最差的调整已经结束，但下个月市场可能会继续波动和不确定性。风险事件比几周前的预期更加胶着，并且随着病毒的蔓延，可能会进一步出现封锁。”

正如这位策略师解释的那样，他的看跌判断的一个关键部分基于如下观点：即考虑到这些非常明显的风险/事件，股票风险溢价提供更大缓冲。

而在今天，股票风险溢价从他第一次做出预测时的375个基点扩大了大约30个基点，达到405个基点。威尔逊的结论是，"我们预期的修正目前已基本结束，但本周市场仍将进一步走软，当前价格附近风险仍较高。"

展望未来，威尔逊预期"标准普尔500指数真正恢复升势可能需要一段时间。"换句话说，股市将需要弄清风险事件的影响、病毒的第二波爆发、进一步封锁的可能性，或许最重要的是，更高的后端利率。简而言之，摩根士丹利(Morgan Stanley)建议买入那些对2021年盈利预期做出最积极修正的股票，而不是那些依赖于市盈率进一步扩张的股票。

10年期美债收益率上升

除了本周的美国内部事件以外，威尔逊还提到了美股的另一个“警报灯”——长期债券收益率。10月，高盛首次预测，如果内部事件结果出现，美国国债收益率将飙升50个基点。然而，这个数字只是大摩预期的一半。

正如威尔逊所解释的，影响美股市盈率的一大因素是10年期美国国债收益率。在美股十月回调时期，10年期美国国债收益率实际上上涨了10个基点，这对传统“六股四债”资产组合以及风险平价基金造成了不同的痛苦。

威尔逊指出，收益率现在已经超过了200天移动平均线，这是近两年来的第一次。正如威尔逊一个月前第一次谈及“利率恐慌”的可能性时所说的那样，这次的情况在很多层面上与2016年非常相似，只是程度更大。2016年风险事件后，10年期国债收益率在短短几周内上涨了120个基点。所以，“我们这次会不会看到一场重演呢?”威尔逊指出，“答案是肯定的。”

具体到板块方面，威尔逊指出鉴于标普500指数表现出色的“长期”性质，科技股实际上是押注通缩和持续时间的工具，长期美债收益率的快速上升将对科技股产生尤其可怕的影响。 “最初对市盈率产生净负面影响，因为股票风险溢价下降得不够快，无法完全抵消这种利率上升。”

威尔逊认为，这种调整对于那些市盈率最高的公司（即像FAAMGs这样非常昂贵的成长型股票)和那些收益与较高收益率负相关最严重的公司（防御股)来说应该是最痛苦的。相反，市盈率较低的公司和那些从高利率中受益的公司(金融股和周期股)受到的损害应该最小，这或许可以解释为什么今天我们看到科技股的抛售与小盘股、周期股和能源股的飙升相伴而来。

(编辑：李国坚)