中国平安(02318)：开门红正式启动，低基数高举高打，趋势扭转正当时

本文来自微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者：郑积沙团队。

根据公开信息，平安(02318)人寿于2020年11月1日启动2021年开门红预约工作，预计预约情况比较理想，如我们此前报告所述，我们认为平安开门红期间整体新单保费和NBV有望实现20%以上的增长，促进公司基本面反转、估值提升。

平安开门红工作安排：态度改变、节奏前置。平安2021年开门红策略发生本质改变，积极拥抱市场变化和客户需求，明确强调开门红重要性并坚决落实推动开门红行为。节奏上，11月1日寿险整体营销开门红产品，相较过去两年淡化态度和较晚启动有明显积极的变化。另外，预计12月12日将集中预收保费，更加进取的进行“财富节”营销。对客户，相关产品较往年吸引力明显提升(保险期间从10年缩短至8年)，结合今年理财需求旺盛、竞品(银行理财、信托产品、货币基金)收益率下行，年金险短储产品竞争力相对凸显;对代理人，预计存在临时性费用刺激和补贴政策。需要说明的是：当前销售的开门红产品将指定在21年1月1日生效。

开门红业绩前瞻：受到19年收官压力和卫生事件的双重冲击，2020年一季度公司寿险及健康险业务新单保费出现16.3%的下滑，同时由于被迫转向线上销售导致产品结构发生变化使得NBV margin同比下降了3.4个百分点，量质齐降导致NBV同比下降24%，基数较低。基于：1)公司对当年业绩的要求;2)开门红重视程度提升;3)卫生事件造成的冲击缺口;4)年金险需求的提升，我们预计21年一季度公司新单保费增速25%+，NBV增速20%+;而当前市场对于公司21年开门红业绩明显改善的趋势依旧存疑，我们维持此前的判断，预计从21年1季度开始公司业绩大概率出现向上拐点，有望超出市场预期。

投资建议：我们认为市场对保险行业开门红行为的认知不够充分，除了数据上的预期差，还存在影响力的认知差：开门红做得好，对卫生事件冲击后的保险行业和相关公司而言实属“久旱逢甘霖”，对振奋队伍激情、提升代理人收入、老人留存、新人增员均产生积极影响，一改过去两年行业景气度低迷、保费增长乏力以及卫生事件压制的不利局面。公司当前正处于开门红的持续爆发期，从内部来看，公司在三季报业绩发布会上明确提出公司对21年开门红的准备和重视程度都有所提升，为开门“红”奠定基础;从外部来看，此前银保监会向各公司发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，意在警示“开门红期间要守住合规底线”，但全文并无实际具体的明令举措，预计对公司开门红工作的影响有限，同时重疾定义即将发布也将有效激发代理人活力并帮助代理人获客，助力开门红超预期表现。从资产端来看，我们预计十年期国债收益率有望稳中走高，同时如果权益市场迎来风格切换，将促进公司估值提升。公司当前A股股价对应21年底EV仅0.94X，目标价115元，对应21年P/EV估值1.35X，空间44%。

风险提示：改革不及预期、人力持续脱落、保险需求持续疲软、利率向下。

(编辑：张金亮)