反垄断加强不改变互联网平台长期价值 关注互联网龙头toB边界拓展

本文来自“中信证券研究”，作者许英博、陈俊云、黄亚元

2020年11月10日，国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》（以下简称《指南》），市场对互联网平台巨头有所担忧，对此我们点评如下：

《指南》主要内容：将《反垄断法》的基本制度、规制原则和分析框架适用于互联网平台领域。

《指南》主要为预防和制止平台经济领域垄断行为，引导平台经济领域经营者依法合规经营，促进线上经济持续健康发展。基本原则是：营造公平竞争秩序，加强科学有效监管，激发创新创造活力，促进行业健康发展，维护各方合法利益。主要针对的垄断行为：滥用市场支配地位行为，经营者集中行为，滥用行政权力排除，限制竞争行为等；其中，滥用市场支配地位行为包括不公平价格行为、低于成本销售、拒绝交易、限定交易、搭售或者附加不合理交易条件、差别待遇等。

美国反垄断：科技巨头亦是关注重点。

美国反垄断法律主要为1890年颁布的《谢尔曼反托拉斯法》、1914年的《克莱顿法》、《联邦贸易委员会法》及三部法律的修正案，执行机构为美司法部反垄断局（DOJ）与联邦贸易委员会（FTC）。回顾IBM、微软的反垄断调查，其指控核心分别聚焦硬件（IBM被指控垄断了洲际贸易和商业通用计算机）、软件层面（微软被指控垄断操作系统，将浏览器软件与视窗操作系统软件非法捆绑销售）。数字时代，美国监管主要关注科技巨头通过AI+数据进行非公平竞争、通过收购消除竞争、佣金价格过高等。

美国公司应对策略：参考北美科技巨头，多以产品变革和缴纳罚款的方式和解。

面临监管，在美国，IBM(IBM.US)和微软(MSFT.US)经历数年的反垄断诉讼；在欧美地区，各个科技巨头在产品改进和更新隐私政策等之后，多以缴纳罚款的方式与监管机构达成和解。国内监管加强，料将对相关公司的产品研发、平台开放、用户与商家拓展、产品定价等方面产生影响，国内科技巨头亦将在运营层面迎合监管要求。

投资建议：

目前，我国前五的互联网平台阿里巴巴(09988)、腾讯控股(00700)、美团(03690)、京东(09618)、拼多多(PDD.US)年初至今平均涨幅122%，总市值达13.6万亿元，为万得全A总市值的16%。面临反垄断加强监管、公共卫生事件疫苗研发进度超预期推动线下复苏，相关龙头的估值短期或受到一定的压制。但是长期来看，互联网平台的集中度较高是消费互联网自然发展的结果，符合产业发展的基本逻辑，预期监管更多会推动平台公司改进业务规则和产品服务等，不改其长期市场地位和投资价值。建议从中长期维度，持续关注互联网平台巨头，关注互联网龙头在2B方面的边界拓展。

风险因素：

反垄断相关法规带来的不确定性；线下经济加快恢复减缓互联网服务增速；新业务拓展的不确定性；互联网平台竞争加剧的风险；海外市场流动性波动的风险；中美贸易摩擦的不确定性。

（本文编辑：孙健一）