黄金价格对疫苗的反馈，是情绪的宣泄，还是价值的表达?

本文来自 微信公众号“喵哥交易解惑”，作者：喵哥Le Le。

在周二写的文章《疫苗是远水，解不了就业放缓的近渴》的文末，我有一段总结：

疫苗或许能改变市场对中长期前景的预期，但它改变不了当前超级宽松的货币政策路径，它决定了黄金价值趋势变化的路径。

单看这句话，是比较有争议的。尤其是在经历了黄金单日下跌超过100美元的行情后，还要坚持看涨黄金，是需要挺直腰板的。对很多人来说，在1860要比1930更难做出看涨黄金的判断。

疫苗有用吗?当然有用，疫苗在未来能改变经济环境。环境变了，市场预期就会发生变化。

辉瑞(PFE.US)重点强调了90%这个数字，对市场的冲击力非常强。因为传统疫苗的有效性只要达到50%就可以上市接种，辉瑞自己定的目标是60%。简单说下90%的数字是怎么来的：

辉瑞一共招募了43538人做为疫苗实验的志愿者。这些人分成两拨，一半的人接种疫苗，一半的人注射安慰剂。疫苗要注射2剂，目前有不到4万人注射了第2剂疫苗。只有极少数管理人员知道志愿者注射的是疫苗还是安慰剂。这些志愿者主要来自美国，一部分在国外，他们会自然的暴露在高危环境下，然后观察统计感染数据。

确诊的人数达到32/62/92/120/164人这五个阶段时会进行分析。出于人道主义，一旦确诊达到164人，实验终止。目前实验确诊有94人感染，也就是第三个分析阶段。

为了节约经费，并不是对所有志愿者都进行检测，而是对有症状的志愿者进行确诊。因此无症状感染者，没有被计入94名感染者中。

辉瑞没有公布这些感染者的生活环境，作为对比的两类志愿者不能确认是否等比例的暴露在高危环境中。

专家根据90%的有效性推算，接种疫苗的志愿者中有8人感染，注射安慰剂的志愿者中有86人感染。根据这个比例，接种疫苗后的感染率比注射安慰剂低了90%。这就是90%有效性的由来。

疫苗的效果如何咱不懂，先搁置。疫苗上市的时间有相对的确定性。

目前的实验数据只能向FDA申请高风险个人的紧急授权，需要一个月的时间。要想申请对所有人授予批准的《生物药品许可证》，还需要更多安全数据。

辉瑞计划在11月的第三个星期向FDA提交授权。FDA可能需要2-4个星期才能做出授权决定。如果FDA决定授权，时间最早也是12月中下旬。

辉瑞应该已经生产了5000万剂疫苗，批准了就能用。它自己估算2021年全年产量是13亿剂。

这个疫苗要接种两剂。美国人口是3.5亿，全面接种需要7亿剂。ABC采访的专家Warp Speed行动首席顾问Moncef Slaoui博士称，如果一切继续按计划进行，并且没有重大的科学或制造延误，那么大多数美国人将在2021年春季获得疫苗，并可能在6月获得免疫。

今天看复星的公告说，这个疫苗的储存和运输条件是比较高的，中间环节如果处理不好，疫苗有可能失效。

还有一个问题没有答案——大家都不知道这个疫苗接种后免疫的有效期是多久。辉瑞自己说的是希望能至少维持一年。所以我想到的第一个问题是，美国人如果春季(2021年3月)开始接种，6月获得免疫，美联储会不会干坐着啥都不干，等全面接种后经济自己恢复?毕竟上周已经发话了，说就业放缓了，要进一步提供货币政策支持。这个暗示已经很明显了，又得到了10月非农继续放缓的验证。

我想到的第二个问题是，打了疫苗之后，经济能自然的恢复到公共卫生事件前吗?也许。打完疫苗，经济恢复，这中间存在太多的或然性，不是必然的。我们虽然没有办法预测会出现什么状况，但是我们有观测点啊。在《价值决定趋势，情绪放大波动》中我画过一幅图：

对黄金的前景分析，主要矛盾集中在货币是宽松还是紧缩。把握住主要矛盾后，可以进一步细分。

宽松阶段可以划分为加码宽松、维持宽松、停止宽松三个阶段，宽松预期呈下降趋势。

紧缩阶段可以分为预期紧缩，实行紧缩，全面紧缩三个阶段，紧缩预期呈上升趋势。

宽松和紧缩的边界并不是棱角分明，但也不是完全不可捕捉。停止宽松和预期紧缩这两项通常是紧密连接的。可以将其理解为从宽松到紧缩的过渡阶段。我给出的思考路径是：

当下你只需判定有没有进入停止宽松的阶段。只要没有停止宽松，那就一定处于宽松状态，黄金的前景就是长期利好。

当下是什么意思?是经济衰退，失业率高企，通胀低迷这种现状。我们先不要谈经济复苏、失业率下降到一个可接受水平、通胀回升至2%这些情况，因为太遥远。

之前分析财政刺激对黄金的影响，分析非农就业对黄金的影响时，我都明确的提出过一个观点，财政刺激也好，非农就业也罢，它们都不直接左右黄金的波动。只有当它们发出的信息令美联储决议调整货币政策时，才会影响到黄金的价值趋势。

那么同样的问题，疫苗会直接影响黄金的价值趋势吗?由于超级宽松，黄金的价值趋势是红线那样的持续上升。蓝线是黄金的价格走势。价格围绕价值波动。

我在《趋势从何而来?》中给出过一个公式：

价格=价值+市场情绪

情绪可能乐观也可能悲观。对于上涨的价值趋势来说，乐观的情绪会推动价格在价值上方大幅偏离。悲观的情绪会打压价格回落至价值水平，甚至在价值的下方偏离。但是，情绪不会改变价值的方向。我们必须要想清楚一点，疫苗这件事，现在有没有改变或影响黄金的价值?

一天跌了100美元，是悲观情绪使然，还是市场对黄金价值下降的理性判断?能说只要疫苗一出来，经济立刻就会好，美联储就不会继续宽松吗?

影响黄金价值的是宽松政策，决定美联储宽松政策的是经济数据的表现。我们当然都知道市场看的是预期，不是事实。但是，预期是怎么来的?

如果你有一位朋友，体重150斤，他说自己要减肥。但是你发现他的体重没有变化，你会认为他能减肥成功吗?如果你第一周见到他体重148，第二周见到他体重145，你会想，他有为减肥而努力，并且体重在下降，他有希望成功。你只有看到了变化，才会预期。

现在的GDP相对去年还衰退着，还有1000万人失业，通胀还非常低迷，唯一迅猛增长的是确诊人数，这种情况下，理性人是不会说疫苗来了，经济就好了。再乐观的人，最多也就是观望一下疫苗的进展。

你可以去问问身边不做交易但是关注公共卫生事件的朋友，他们如何看待疫苗对公共卫生事件的影响。我问过我的几位朋友，大家普遍的观点是，美国与欧洲不做公共卫生事件防控，而且完全指望疫苗，公共卫生事件并不容易控制。短时间内实现全民接种并不现实。

为什么我们做交易的人，反倒特别乐观呢?我猜，其实大部分对疫苗感到乐观的人并不是多了解疫苗，也不是真的乐观，而是被黄金的一根大阴棒子打晕了、打服了。觉得黄金跌了这么多，疫苗肯定“香”。

（编辑：马火敏）