中信证券：短期K12线下教育在新一线成长空间可期，关注好未来(TAL.US)、新东方在线(01797)、跟谁学(GSX.US)等

本文来自微信号“中信证券研究”，作者丨张若海 姜娅 冯重光。

综合近十年教育政策文本，从词频比对结果看，政策重点主要聚焦于“职业教育”，“教育信息化”，“义务教育”与“在线教育”方向。在以上赛道上，我们结合地理空间数据，模拟推算未来K12线下教育市场在部分一线城市的合理成长空间。同时，从短期投资逻辑出发，围绕重点公司的名师资源，获客能力与企业定价能力多因子指标，构建横向比较体系。

综合来看，龙头公司如好未来、新东方在线、跟谁学等，师资优势显著，一线城市成长空间可期，竞争护城河高筑。

长期政策红利聚焦：NLP助力政策文本时间序列挖掘，增强定性测算。

长期看，政策因素是教育行业核心驱动因子，本文聚焦政策文本，融合全国31省的官方政策资料，横跨10年政策周期，借助NLP技术提取2000余个政策主题词，通过网络分析，聚类谱系图等算法工具，最终形成在可选时间序列下，top50的高频词聚类分析矩阵。

从政策驱动的重点方向看，“职业教育”，“教育信息化”与“义务教育”始终处于政策驱动的核心方向。以2010年为基准，“教育信息化”在过去的十年中，平均每年关注度增长25%；“职业教育”在2015年和2019年受到各自相对前1年1倍以上的关注度增长；“义务教育”关注度相比前一年增长12%。近两年来，“在线教育”的关注度增长8倍以上，增速惊人，是值得市场重点关注的赛道。

中期市场空间线下空间测算：南方城市线下教育市场空间较大，新一线可期。

通过整理政府建立的全国中小学校外教育机构数据，截至2020年8月，我们在10余个不同等级的城市间构建教育资源供需指标对比。以上海、武汉、长春为区域比较基准，综合区域的教育支出、在校生人数等客观指标，我们认为中期看，杭州、成都线下教育市场存在100-150%的布局成长空间，广州存在200%以上的增长空间。因此推荐重点关注在南方布局，尤其是在广东布局线下教育的龙头公司。

短期行业经营数据横向对比：以师资团队跟踪为核心，构建高频比对框架。

我们通过对线上教育公司的数据整理，梳理了6个指向公司基本面的跟踪因子，包括教师教龄、教师数量、教师团队稳定性，公司获客能力，定价能力和营收近似指标。同指标比较看，高途课堂平均教师教龄为6-10年，相比猿辅导教龄5-7年占优，且团队季度稳定性与半年度稳定性差值为0.06，远低于猿辅导的稳定性差值0.34；好未来教师团队稳定性、教师数量、获客能力都优于可比公司。

风险提示：

政策短期重大变化风险；线下教育培训过度竞争风险；第三方数据的连续可得性。

投资策略：

短期看，K12线下教育重点公司在新一线成长空间可期，综合名师资源，获客能力与企业定价能力多因子体系比较结果看，建议关注好未来(TAL.US)、新东方在线(01797)、跟谁学(GSX.US)等。（编辑：mz）