TCL电子（01070）三季度放榜：“智能+OTT”打开成长空间，或将价值重估

全球智慧显示行业龙头，TCL电子（01070）第三季度业绩放榜，向市场展示了首三季优秀的经营成果。除了保持电视销量全球前三地位外，TCL电子的互联网业务突飞猛进，是推动公司价值重估的重要部分。

智通财经APP了解到，11月17日，TCL电子发布第三季度及首三季业绩，第三季度实现收入146.8亿港元，同比增长76.6%，归母净利润20.96亿港元，同比增长达1355.6%，而首三季实现收入318.33亿港元，同比增长22%，归母净利润26.32亿港元，同比增长74.8%，扣非后归母净利润8.1亿港元，同比增长56.6%。其中互联网业务表现强劲，第三季度收入同比62.1%达2.6亿港元；首三季度收入翻倍增长，增幅100.4%达7.8亿港元；首三季度经营利润同比增长超过1.5倍，增长169.7%至3.3亿港元，互联网业务利润贡献占比达30%。

今年年初国内爆发疫情，各个行业都受到了影响，但“宅经济”，为全球智慧显示需求带来新机遇，TCL电子于第二季度开始业绩恢复双位数增长，第三季度加速增长，各项业绩指标均表现亮眼。

值得注意的是，今年第三季度，TCL品牌电视机销售量达724万台，同比增长49.7%，创下新高。根据群智咨询报告，第三季度TCL品牌电视机销售量市占率11.3%，同比提升2.7个百分点，排名稳居全球前三，而根据GfK和NPD最新报告，今年首三季度，该公司的海外电视机销售量在全球19个重点国家位列前五。

在资本市场，由于得到投资者认可，该公司于今年4月起至今股价涨幅超1倍。TCL电子这几年一直坚持智能硬件+互联网转型，打造全球智慧显示生态圈，估值的上升通道已经打开。

业绩增长强劲

智通财经APP了解到，TCL电子致力于推动智能化、全球化、研发创新及AI x IoT战略转型，2018年，通过控股雷鸟科技布局互联网增值赛道，2020年7月，经股东大会批准剥离电视机代工业务及收购TCL通讯全球业务。该公司业务主线清晰，即以品牌为导向，打造智能硬件+OTT的互联互通、智慧健康的生态系统。

TCL电子过往业绩增长稳健，2016-2019年收入复合增长率12%，2020年初爆发疫情，但第二季度及第三季度恢复双位数增长，拉动首三季度实现较高的增长水平。该公司保持成长能力，主要为：在市场方面，积极扩大海外市场份额，打开成长空间，在业务方面，OTT业务快速发展，加入手机及其它消费电子设备，将完善生态系统并赋予高变现能力。

该公司核心产品为TCL智能电视机，往年收入贡献超过90%，今年首三季收入265.89亿元，同比增长7.3%，收入贡献为83.5%，主要为手机及其它电子产品于9月份并表，加上智能家居、智能商显及智能AV等业务收入急升近2.5倍，稀释了超过10%的收入份额。

电视机品牌海外市场表现亮眼，市场份额不断扩张，2020年首三季，海外实现收入188.1亿港元，同比增长19.7%，收入贡献59.1%，实现销量1283万台，同比增长26.8%，其中第三季度销量552万台，同比增长达81.3%。从历史上看，海外销售量于2017年超过国内，且基本保持逐年提升的态势。

该公司海外各区市场销售量表现优异，首三季度，北美市场销售量同比增长24.8%，新兴市场销售量同比增长15.5%，而欧洲市场销售量同比增长高达96.3%。国内市场电视机品牌销量有所下降，但仍相对于行业具抗跌性，首三季实现销量449万台，同比下降10.8%，跌幅较中国整体行业小，而在线销售量同比增长9.9%，销售量占比达到47.3%，同比提升8.9个百分点。

互联网业务是TCL电子重点发展的业务，国内业务主要由雷鸟科技运营，首三季实现收入5.7亿港元，收入贡献提升一倍至1.8%，收入同比增长高达148.4%，其中会员业务收入、增值业务收入和广告业务收入同比分别增长78.4%、167.6%和3.8%。而互联网海外业务期间收入2.1亿港元，同比增长30.3%。

手机及其它消费电子产品主要包括平板、路由器及其他智能连接产品于2020年9月并表，期间贡献了一定的业绩。可以看出，该公司完善智能生态圈，打造电视+手机（及平板等其他电子设备）+互联网协同效应，以智能设备作为流量切入口，通过互联网的增值赛道数据化，实现倍增效应。

全球互联网业务打造成长亮点

雷鸟科技是TCL电子互联网业务的主要载体，过往实现三位数复合增长水平，作为整个智能生态圈不可或缺的一部分，成长空间巨大。

我们先看OTT 行业，OTT 是指电视通过开放互联网获得各类资源，包括智能电视和 OTT 盒子，根据奥维互娱统计，2019 年国产五大（创维、海信、TCL、长虹、康佳）智能电视激活率达到62%，市场集中度较高，而OTT行业市场规模190亿元，过去五年超过40%的复合增长率增长。

OTT 模式下彩电主要通过广告、会员、增值服务将流量变现，面对快速成长的行业，创维、TCL及海信等企业相继成立 OTT业务子公司。雷鸟科技作为TCL电子的运营载体，依托于TCL龙头地位，市场份额持续提升，截至2020年9月底，月度活跃用户数1740万户，同比增长21.3%，日均开机时长达5.84小时，同比增加9.6%。

雷鸟系统的电视机全球累计激活用户数量呈双位数高速增长，2019年时就达到了4234万台，五年复合增长率高达37.3%，ARPU也在逐年提升，2020年首三季度为33.8港元，同比增长36.5%。

该平台激活用户量不断创新高，且ARPU也实现高增长，一方面主要为背靠TCL强大的销售表现；另一方面提供丰富的内容，与腾讯、字节跳动、快手、南方新媒体及新浪等多家企业合作，提高用户粘性。该平台也参与其他垂直类应用的布局，如联合中国电信打造“天翼云游戏”抢占游戏市场。

值得一提的是，除了互联网增值赛道，TCL电子已全面进入AI x IoT的赛道，以智慧显示业务为核心，构建AI x IoT全场景智慧生活，聚焦面向地产、公寓、民宿、校园、家装和社区等B端的IoT智能解决方案。今年7月宣布战略控股蛋贝科技，加速布局B端智能家居全场景业务。

海外共赢模式

上文谈到，TCL电子的海外业务表现亮眼，该公司海外市场策略采取“硬件销售+内容分成双收益”的模式，既促进了智能硬件的海外销量增长，同时也提高了OTT海外市场的参透率。

智通财经APP了解到，除了和国内互联网巨头合作外，TCL电子也与Roku、 Google和Netflix等互联网国际巨头展开合作，以智能硬件+海外OTT运营商的合作模式，带动了该公司海外市场硬件销量增长，该模式获得巨大成功，典型案例莫过于和美国最大的流媒体Roku的合作。

2014 年TCL电子开始与 Roku 合作，凭借全产业链以及智能硬件高性价比优势，Roku所有智能电视终端TCL数量占比达60%。而双方合作不仅使TCL电视机海外销量持续增长，同时也促进Roku业绩增长，如2020年其第三季度收入增长73.1%，且季度保持中高双位数的增长水平。

由于双方合作效益共赢，业绩成果突出，2020年7月份，该公司首次与Roku的合作从美国延展至全球，并计划于明年与 Roku共同拓展英国与巴西市场。有了成功的案例，该公司进军其他市场国家，采取相同的模式，比如欧洲市场，与Google合作，共同开发欧洲家庭智能电视市场。

TCL电子的海外互联网业务收入主要为分成收入，这部分占比该分部业务整体收入不大，但具有持续性，主要为海外硬件销售模式带动。雷鸟科技目前主要开发国内市场，凭借TCL品牌的影响力和市占率的持续提升，其加大向海外市场扩张的可能性极高。

实际上，TCL电子的智能电视机能够得到海内外互联网巨头认可，最直接的原因是产品质量好，且价格厚道，消费者容易接受。而深层次的原因为该公司非常重视研发，持续投入“AI x IoT”技术、智能交互以及互联网应用等技术研发，目前其鸿鹄实验室在全球有4个技术中心，逾200人规模的大数据云平台团队及逾400人规模的AI算法团队。

2020年第三季度，该公司研发费用达3.9亿港元，同比增长61.2%，首三季度研发费用达9亿港元，同比增长51.2%，研发费用率2.8%，呈逐年提升的趋势。

低估存资本溢价

对于价值投资者来说，既要看规模成长，还要看公司赚钱能力，TCL电子在调整业务及市场满足成长需求的同时，也在通过优化产品结构及费用控制等方式提升盈利水平。2020年首三季，该公司毛利率为20%，与去年同期基本持平，但以往年看，公司毛利率处于逐年上升的趋势。

具体来看，国内市场比海外的毛利率水平要高，首三季，海外TCL品牌电视机期间毛利率17.3%，同比提升1.9个百分点，而国内毛利率为24.5%。海外毛利率提升主要为产品结构改善，该市场毛利率具有提升空间。

TCL电子各项费用保持稳定，销售费用率稳定在11%左右，今年首三季提升至12%，主要受SEMP TCL和TCL通讯并表影响，而管理费用率稳定在3-4%左右的水平。净利率方面也有提升，首三季，经调整的扣非（包括雷鸟去年同期产生一次性收益）净利润8.1亿港元，同比提升56.6%，扣非净利率同比升0.5个百分点至2.5%，盈利水平显著提升。

综上看来，TCL电子高成长具有持续性，其打造的智能+互联网的生态圈，一方面实现智能硬件的成长，另一方面进军互联网增值及智能家居等多赛道领域，实现数据化的规模变现，成长空间打开。

该公司智能电视机国内市场稳固，海外市场通过成功的合作模式不断提升新进入国家的市场份额，而互联网业务，海内外可获取的市场空间都很大，搭乘行业成长列车，或将成为该公司成长的“风景线”。该公司通过产品结构及市场调整，提升毛利率，费用控制合理，整体盈利能力持续提升。

TCL电子估值不高，PB仅为1倍，PE（TTM）仅为4.5倍，在成长及盈利预期下，具有较高的投资溢价，投资者可持续关注。