安信国际 ：JS环球生活(01691)品牌覆盖业务广泛，持续发力扩张海外市场

主要内容

JS环球生活是优质创新型小家电的全球领导者，共有两大业务分部：九阳分部和SharkNinja分部。其中，九阳主要供应小家电，专注于厨房电器，针对中国市场的销售。SharkNinja分部包括Shark和Ninja两大品牌，经2017年收购而来，主要在北美、欧洲、日本及全球多个地区销售，专注于厨房电器和家居环境电器。三大品牌的产品满足了消费者从厨房烹饪到客厅清洁的各种需求，进一步完善了公司的产品矩阵。

持续扩张海外业务版图

在收购SharkNinja之前，公司绝大部分收入来自于中国。通过收购SharkNinja，公司得以将业务版图扩张到北美、欧洲及全球其他地区。在2017年收购完成后，北美市场的收入迅速提升，从未收购前，即2016年的7.5百万美元增长至2019年的14.6亿美元，且2020年上半年在公共卫生事件之下也仍然保持了较好的增长。此外，欧洲市场的收入亦从2016年的4.8百万美元增长至2019年的2.22亿美元，主要是得益于Shark和Ninja的产品成功进军英国市场，未来公司还将继续在欧洲其他国家进行扩张，预计欧洲市场也即将为未来增长提供新动力。

公司的投资亮点主要有以下几个方面：

1）中国小家电行业发展空间巨大，新兴小家电仍是一片蓝海，公司在传统小家电领域有先发优势，也有更多的资金去投入抢占新兴小家电市场的份额，达到传统和新兴市场双丰收；2）三大品牌均在各自市场拥有较高的知名度和较好的口碑，且公司重视产品研发，随着区域间的研发合作持续加强，不同区域间的协同效应也得以发挥；3）SharkNinja可利用九阳的资源在中国进行拓展，九阳亦可借助SharkNinja与国际零售商的关系更好的向外拓展，实现协同效应最大化；4）公司专注于产品的优化，重视消费者体验，深入的理解消费者对产品的需求，关注痛点问题，持续推出新产品；5）积极的品牌营销，塑造品牌形象；6）家电下乡及RCEP等政策方面的利好

首次覆盖予以“买入”评级，目标价19.8港元 

我们预计公司2020、2021、2022年的收入将分别达37.3亿美元、43.0亿美元及49.0亿美元，同比分别增长23.6%、15.4%及13.8%；归母净利润预计分别达2.3亿美元、2.8亿美元及3.3亿美元，净利率为6.2%、6.4%及6.8%，对应EPS为0.07美元、0.08美元及0.10美元。现价对应2020、2021、2022年PE为30/27/22倍。考虑到未来政策对小家电行业的利好、公司产品结构以及公司在行业中的地位，我们给予公司2021年32倍PE，首次覆盖予以“买入”评级，给予目标价19.8港元，较现价有18.5%的上升空间。

风险提示：

宏观经济下行，需求下滑；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；终端折扣力度加大使毛利率降低；原材料价格波动。

（本文编辑：孙健一）